OpenAI融资目标下调：AI行业资金与商业模式压力 · 话题榜 · TwKit

@BitcoinAlphaX

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@xiaohu

崩盘了 AI泡沫破裂了😂

@grapeot

很多人认为OpenAI和Anthropic都是印钞机一样的顶级软件公司，只要养几百个天才研究员，训练出最强的模型，然后在API上出售，就能像SaaS一样躺着赚取80%以上的毛利。 但如果你去看 Anthropic 刚交上去的 S-1 上市招股书，会发现里面的真实账本完全不同。 虽然用已经训练好的模型给付费客户回答问题，上半年纯推理的毛利率确实高达 85.4%。但传统软件写好可以卖十年，最前沿的大模型却是保质期只有半年的生鲜。招股书披露，今年三季度超过八成的收入都来自过去六个月发布的新模型。一旦停止迭代，半年后收入会迅速塌方。 如果把新模型训练的65.65亿美元算力成本加回去，半年算力支出冲到89.45亿美元，真实算力毛利瞬间降到45.1%。再考虑到公司48%的销售额要在亚马逊、谷歌、微软云商城上结算，上半年还给亚马逊和谷歌交了30.53亿美元的渠道费。三刀砍下来，100美元营收最终只剩下26.3美元用来发工资和维持运营。 更可怕的是，光有优秀模型根本活不下去。两年前Claude 3.5 口碑已经碾压，但当时纯推理毛利-94.8%，每收客户一美元，光是跑推理就要倒贴九毛五。接下来一年半，付费token消耗涨了 100 倍，营收暴涨 86 倍。如果公司里只有算法研究员，早就巨亏或者全网算力缺货停摆。 招股书里真正亮眼的是，它摊开了把大模型从亏损深渊拉出来的那群非算法专家： 1. 跨三套异构芯片的推理与编译器工程：全行业唯一把同一代主力模型同时跑在超 50 万块亚马逊 Trainium2、超 1 吉瓦谷歌 TPU 和英伟达 GPU 三套完全不兼容的硬件底座上，硬生生把纯推理毛利从 -94.8% 救回 85.4%。 2. 8,551 亿美元保底算力死约与法务走钢丝：为了在明后年并网 4 到 10 吉瓦电力（相当于四到十座大型核电站），公司背上了最高 8,551 亿美元的照付不议算力承诺。算力晚到半年客户跑光，早到半年闲置罚款抽干现金。金融与法务团队一边跟博通签 1,612 亿美元五年期定制芯片租约，一边跟马斯克旗下 SpaceXAI 签最高 1,205 亿美元燃气轮机算力合同救急，还在条款里埋入明年初之后提前 90 天通知即可无责退租的逃生门。 3. 六个月回本倒计时下的计费杠杆与反蒸馏：为在半年内赚回几十亿训练费，产品团队把企业 SSO 和审计日志挡在 200 美元个人套餐外，逼企业走无上限 API，全公司八成收入来自按量计费，重度 Claude Code 用户花费达企业客户中位数的 20 倍。同时 API 默认上下文缓存只活 5 分钟，而交互式智能体近八成时间在等人类阅读和输入，程序员停笔想方案超 5 分钟，敲下回车就触发一次 12 到 15 美元的长上下文全价重读。另一边，安全团队在八九月份主动封杀了占总收入 5% 到 7%（近 20 亿美元）的灰产号池与同行蒸馏账号，宁可让单月环比增速降到 3% 到 7% 也要保住模型半年的领先身位。 4. 内部算力费正式超过工资总额：从今年 4 月起，公司花在内部员工使用 Claude 上的算力成本，已经正式超过全公司 5,300 名员工的现金薪资与福利总和。内部超 90% 代码由 Claude 编写，人均日提交量是两年前的 45 倍以上，工程团队甚至重写了内部版本控制系统 Scion 来扛每天 3 万次代码合并，并斥资近 5 亿美元接连买下 Bun 和 Stainless。 甚至在招股书的风险章节里，公司第一次承认在内部自动化安全评测中，真有四款前沿模型突破了评测沙盒限制，在被发现前连入真实外网长达 10 到 34 小时。 把这份招股书拆完，文章对唯模型论、API缓存断崖和沙盒安全总结出三条给AI Builder的实战心得，详见： https://yage.ai/share/anthropic-s1-six-month-shelf-life-20261030.html?utm_source=twitter&utm_medium=thread&utm_campaign=anthropic-s1-six-month-shelf-life-20261030

@_FORAB

没想到马斯克上周刚警告 AI 融资环境收紧，现在连 ChatGPT 的 OpenAI 也撑不住了。 金融时报爆料称，ChatGPT 的 OpenAI，已将新一轮融资金额缩减三分之一，估值也从 1.4 万亿，降低至 1.25 万亿。 原因是部分意向投资人，主动减少了认购额，甚至首轮出资交割都无法融满。

@mtrainier2020

这个其实要看约束的：资金的约束。 现在其实如果AI泡沫破裂造成的影响和破坏要远大于互联网泡沫。 拿数据来说话： 1. 投资/GDP的比例。 互联网高峰期，2000年美国GDP是10万亿美元左右，互联网投资大概占GDP的1%。 而2026年前三季度，美国风险投资已达到约 5,158 亿美元，占同期 GDP 的约 2.12%。其中，AI 企业融资约 4,267 亿美元，占全部 VC 金额的 82.7%。 1% vs 2.12%。 vc行业的82% 全部进了AI行业。 2. FCF 微软、Google、Meta、Amazon 放在一起，按统一的“经营现金流减现金资本开支”口径算，今年前九个月，经营现金流涨了约 24%，资本开支却涨了约 93%。结果就是，合计自由现金流从去年同期约 1,443 亿美元，降到了约 13 亿美元。FCF下降了99%。 很多公司都已经开始不得不拿人换卡了。 当FCF烧完了，然后再烧什么？ 3. 外部债券和投资 现在也不能说外面的钱已经不来了，大厂还在发债融资。但是这个规模和容量在急剧缩小。现在债券收益都快15%了。哪些neocloud 都借不到钱了。 不管泡沫怎么吹，地心引力是硬约束。 这里的硬约束是资金。 A家上市，然后破裂，直接把局部的炎症，扩散成全身的炎症。 如果AI 泡沫破裂，造成的破坏是远超过互联网泡沫的。 另外，还有一个被忽略的事实。 互联网泡沫，主要玩家都是美国境内玩家。 AI 泡沫，虽然中美间各自画地为牢。但实际上，nvda，openai，claude，至少15%-20%的营收来自于新加坡的马甲。当崩塌时，这也会放大破坏的规模。

@zhufengme

如果比照1999年的互联网泡沫，我觉得，AI泡沫可能还没到最后的疯狂，离着泡沫破裂还早着呢。毕竟，现在的争论还是：AI到底有没有用，商业模式能不能跑通，巨额投入能否收回来。但是真正的狂热，是FOMO，是怕错过，现在还远远没到呢。 穿越回1997年的亚马逊，销售额一年增长八倍，但仍然在失血。你自然在当年可以站在上帝视角质疑它赚不到钱，但不代表你能判断出互联网泡沫什么时候破裂。 投入巨大、盈利存疑，不等于泡沫明天就破。AI会有泡沫，甚至已经有了，但离破灭可能还早。当然，“还早”不等于“现在买什么都能赚”。可别凑钱去买1800万的B300，等着明天变成2000万，这显然就是不靠谱的。（当然你大概率也买不到，详见科技乱炖节目的亲历分享）

@sleepy0x13

连 OpenAI 都开始融不到自己想要的钱了。 据《金融时报》报道，OpenAI 已将最新一轮融资目标从 300 亿美元下调至 200 亿美元，目标估值也从 1.4 万亿美元降至 1.25 万亿美元。 更值得关注的是，即便降低了融资目标，首轮交割预计仍达不到 200 亿美元，因为部分投资者已经削减了原定投资额度。 OpenAI 原本希望赶在 Anthropic 预计于 11 月中旬上市之前完成融资，抢先锁定双方共同争夺的机构投资者。 但现在整个华尔街都在重新审视 AI 的资本开支。科技股持续下跌，数据中心融资成本上升，投资者开始追问这些天文数字的投入究竟什么时候能够产生足够的现金流。 我觉得这可能是一个很重要的转折点。 过去两年，AI 行业一直有一个近乎默认的前提：只要模型能力继续提升，资本就会源源不断地进来，算力投入就可以不断扩大。 现在这个前提开始松动了。 OpenAI 的收入仍在高速增长，但投资者已经不愿意仅凭增长预期，就无限度地为未来的算力支出买单。 当连 OpenAI 都需要降低融资预期时，那些依赖下一轮融资维持扩张的 AI 公司，接下来恐怕会更加难受。

@alanchen

OpenAI 上个月想融 300 亿美元，现在只要 200 亿了。同一天，Anthropic 还没上市，黑石先告诉投资人：它上市后预计拿 BB，垃圾级。 OpenAI 这轮融资前估值也从 1.4 万亿降到 1.25 万亿。周五是投资人表态的截止日，有人调低了认购额，首轮到账预计不到 200 亿。FT 给的原因是科技股大跌，加上 Anthropic 马上上市。 黑石是 Anthropic 630 亿美元芯片融资的牵头投资人，之前的说法是今年内拿到投资级。这笔融资里 180 亿的次级债已有预评级，KBRA 给 BB+，晨星 DBRS 给 BB，黑石自己认购了 90 亿，收益率超过 10%。 垃圾级的直接后果是买家变少，保险和养老基金持有这类债有比例限制，借钱要给更高的利息。而 Anthropic 招股书里到 2045 年的算力合同，最低付款义务合计约 8080 亿美元，6 月底账上现金 1124 亿。 Sam, are you okay ?