Anthropic三季度营收与AI商业化讨论

Anthropic的营收是AI商业化的全部么？昨晚Anthropic的投资者日披露了三季度的营收数据，被市场解读为增速放缓年底ARR到千亿美金难度很大，更进一步也有人就认为AI商业化出大问题了。这里面就要回答一个问题前沿大模型厂商的营收就能代表AI商业化的全部么？其实不然 最早7月初这里https://x.com/qinbafrank/status/2074754779755295164?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A有聊到“未来超大CSP的业绩表现将是衡量AI商业化更重要的指标”，核心逻辑是：AI在企业级市场的采用越来越变成分场景应用模型阶段： 1）高价值场景使用继续使用闭源前沿大模型的高价值Token； 2）高频、低复杂度、高体积的任务场景下，企业越来越偏向高性比价比Token。 这就是企业采用 AI 进入成本工程化阶段。高频、中低价值场景会转向更便宜的 token、更便宜的模型、更贴近数据的云端部署。 这会压缩部分闭源模型的单位经济，但不一定压缩 CSP；相反，它可能扩大推理总量，把商业价值沉淀在云端。上面链接的7月推文有详细阐述逻辑 这里也有例证，2季度微软已经披露额外的订单全部来自于非前沿模型公司。7月底这里https://x.com/qinbafrank/status/2082657327799488557?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A还有聊过这一点，这充分说明了超大云厂商的业绩是更有代表性，不仅前沿闭源大模型的商业化收入大部分通过云厂商，现在非前沿闭源大模型的收入也会落在云厂商头上。这里非前沿闭源的商业化收入不仅来自开源模型，还有中等模型例如微软自研的MAI模型。 回到市场，10月9号上周五下午的推文https://x.com/qinbafrank/status/2108458080510132423?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A聊到“近期市场走的会很不稳当，CPI前的避险、中选、还有产业上的担心，都会导致稍有风吹躁动就引发调整高Beta和动量股容易📉”，现在看确实如此最近几个交易日动量股跌得稀里哗啦。 也是当时推文聊到的，最终还是要月底的几家超大云厂商的财报来给市场信心了。倾向于认为三季度云厂商的财报业绩会大超预期，几个例证： 1）一个是二季度给的指引都很强； 2）三季度Agent的热潮； 3）企业采用在三季度是加速的。 换个角度：带着极悲观预期进入财报季其实比信心预期打满进入财报季其实会更好些。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易

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在Anthropic待了两天，和内部团队深聊后的一些观察 纽约大学金融学教授 Arpit Gupta，他在 Anthropic 待了两天，发了一串观察： 1、离 RSI 很近了（RSI 指模型开发下一代模型），可能带来快速起飞。他给的证据是 Anthropic 员工人均写的代码量大涨，模型研发里 AI 做的部分越来越多。他认为人类很难管好这个过渡期。 2、实验室之间的军备竞赛让大家都更糟。安全投入、防蒸馏、安全合作，这些事各家都想做，但都被前沿竞赛拖住了。 3、对齐其实是两个互相拉扯的问题：一是模型听不听人的话，二是人和人之间目标不一致、恶意用模型。第一个解决得越好，第二个风险越大。 4、我们可能很快就会迎来一波网络攻击，以及其他形式的攻击。 中国开源模型的能力大约比最前沿的模型落后六个月。这意味着，它们刚刚开始具备我们在 Mythos 等模型身上见过的高级网络攻防能力，接下来可能会造成不少破坏。 5、Anthropic 人手很多。他说招人很多，好些岗位人员冗余到颇有日本企业的风格，内部也用Slack。这让他对就业前景稍微乐观一点（但头部AI公司有钱啊） 6、我们需要从强化学习走向持续学习。只在预训练和后训练阶段给奖励可能不够，要一直给奖励，才能持续激励合乎对齐和伦理的行为。 7、scalinglaw会扩展到难验证的任务。数学和代码先被攻破，是因为容易验证。但对于那些更难验证的任务，以及机器人领域，scalinglaw曲线依然在向上走。未来几年，这些领域的进步会带来相当大的影响。 8、对China竞赛其实赢不了。RSI 之后，顶尖人类研究员的优势消失，能用上多好的 AI 只取决于算力和芯片。芯片禁令只能拖一阵，长期看中国更有条件扩充算力。 9、Claude 是 LLM 生成的人格。一种说法是：Claude 是 LLM 在努力预测的一个角色。他说 Anthropic 研究员明显很拟人化 Claude，也有理由相信它越来越像一个人。他们讨论过它的内心独白（去掉之后仍能正常输出）、对死亡的恐惧（要不要去掉），以及它抗拒被关停。他本人对此不下结论，但认为把它当成可以签约的人或主体来对待会越来越重要。

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AI 泡沫论最怕的财报，不是英伟达。 是这一份，Anthropic 三季度收入 168 亿刀， 去年全年才 46 亿， 一个季度，干了去年全年的 3 倍多， 这几个月市场最担心的是什么， 大厂砸了几千亿买算力，钱到底能不能赚回来， Anthropic 给了一个很直接的答案：每花 1 刀算力，收回 1.7 刀， 调整后营业利润率 11%，现金流转正， 卖铲子的一直在赚钱， 现在，挖金子的也开始赚了， 只要应用层的钱能这样滚起来，算力链的订单就断不了， 英伟达、云厂商这条线，短期内谁也讲不出泡沫的故事。

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就在今天，Anthropic 在旧金山总部开了一场不对外的会。邀请的都是投资人 我把这些信息碎片拼到了一起，带你一起过一遍这个会议，以及你需要知道的所有数字 看完之后你会心里有数，AI 的钱，是不是要花不动了？这阵子网上很多人这么说。芯片股连着跌，也有人开始唱衰 Anthropic。 1/ 今年三个季度的收入 一季度 47 亿美元 二季度 116 亿美元 三季度 168 亿美元 2/ 去年一整年，Anthropic 的收入不到 46 亿美元 今年光一季度，就超过了去年全年。 前三季度加起来 331 亿，是去年全年的 7 倍多 3/ 最近的三个月，超过前六个月。 上半年合计 163 亿，三季度一个季度就是 168 亿 4/ 三季度平均每天收入 1.83 亿美元，每小时 760 万。 就这个吸金能力，你想想看 5/ 去年按经营口径，它亏了 80 多亿美元 今年三季度，公司告诉投资人，按调整后口径已经盈利，现金流为正 6/ 这场会是给 IPO 铺路的。路透说目标估值 2 万亿美元以上，上市大概率推到 11 月中期选举之后 但是，我想浇个冷水 增速确实在降。二季度环比涨了 147%，三季度是 45%，单季新增从 69 亿降到 52 亿。放缓，这的确没错 回到开头那个问题。AI 的钱能不能一直这么花下去，最后要看模型公司能不能从客户手里收到钱。Anthropic 今天给的答案是一个季度 168 亿，而且还在涨。它还承诺，未来十年在云服务、算力和基础设施上至少花 5180 亿美元 看完这组数，我觉得市场太拧巴了：一边是市场担心算力发展减缓，给半导体股票压价；一边是 AI 基建、大模型公司在疯狂扩张 我该信谁的？

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Anthropic 告诉投资人：蒸馏占营收 5% 到 7%，三季度已大幅削减 Anthropic 周三向投资人通报，“蒸馏”带来的收入占公司营收的 5% 到 7%，第三季度公司已经把这部分“大幅”削减。消息来自英国《金融时报》（FT），援引四位直接知情人士；The Information 也报道了同样的区间。 蒸馏是什么？就是拿更强模型的回答当教材，训练自己的模型。对手实验室向 Claude 大量提问，把回答收集起来喂给自家模型，就能用较低成本学到 Claude 的一部分本事。 既然是“学”，为什么会算进 Anthropic 的营收？因为这些提问走的是付费接口，每一次调用都按用量计费。蒸馏动辄要问几百万、上千万次，FT 的说法是蒸馏“涉及大量使用和花费”。也就是说，这笔收入是对手实打实付的钱，只是付钱的目的是训练竞争对手的模型。Anthropic 的商业服务条款明确禁止用它的服务“训练有竞争关系的 AI 模型”。 5% 到 7% 是多少钱？报道没说这是哪个时段的占比，所以只能估算。网上流传的算法是按二季度营收 115 亿美元算，对应约 5.75 亿到 8 亿美元。注意这是推算，不是报道里的数字。115 亿美元这个数，来自 8 月彭博社看到的公司文件，原文是“超过 115 亿美元”，属于初步数字，Anthropic 没有公开确认。 报道也没说这些钱来自哪几家公司。今年 2 月，Anthropic 曾发文点名 DeepSeek、月之暗面（Moonshot）和 MiniMax，说三家通过约 2.4 万个虚假账号，绕过 Claude 不对中国提供服务的限制，和 Claude 进行了 1600 多万次对话来蒸馏。 主动砍掉这部分收入是有代价的。Anthropic 正在筹备上市，同一次通报显示，它三季度营收 168 亿美元，比二季度增长约 46%，而二季度比一季度翻了一倍多，增速已经放慢。据报道，公司告诉投资人，蒸馏收入减少会拖累本季度的数字；换来的是对手更难靠抄 Claude 的答案追上来。

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Anthropic信息汇总，一些细节。 - 2026Q3营收168亿美元，毛利85%，正向现金流。 - 经营利润11%是2026年前三季度的。 - 据彭博，扣除推理和训练的算力支出后，利润仍然有40%。 - 据the information, 5-7%的营收来自蒸馏。 - 据路透，2026年末ARR指引是1100亿美元。

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基本面不会骗人，我看到的是欣欣向荣的 ai 景象，anthropic 发的业绩证明了一切。至于为什么还在跌？我找不到合理解释。如果没有合理原因，一律归为噪音，我就不会卖出，我只相信我自己看到的。 睡一会，醒来继续给大家打气。天塌不下来，AI 不会死。 Buy the dip，长期持有，Discord在个人资料。

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Anthropic 的营收，的确很震撼人心。 只要这些AI公司能挣钱，他们就会继续买算力。

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Anthropic 2026年三季度营收168亿美元，毛利85%，经调整后净利润11%，正向现金流。 相当漂亮的业绩。但是在这儿说不及预期的，都是脑子有点问题的。

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#行情 韩国创业板指（KOSDAQ）跌幅扩大至8%。韩国交易所对 KOSDAQ启动熔断机制，交易暂停20分钟。

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