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@cherryPayment · 2026-08-17 07:57

在过去这段时间我们几乎把AI 产业链的光说透了： SIVE→TSEM→POET→COHR/LITE→CIEN ， 再加上我们最近在说的算力MRVL和ANET, 今天响应会员的建议让我们把目光短暂的切到电这一层，我们都知道所有这些芯片、这些光模块、这些机柜, 最后都要靠功率半导体把电喂进去。 而在功率半导体里最硬的那块材料叫碳化硅也就是SiC; 做碳化硅做得最深、最垂直、最早把 8 英寸(200mm)量产跑通的那家公司就是今天的主角: $WOLF 其前身是 1987 年的 Cree。 那我们今天来看一下他的财报会有如何发展？ 我们首先需要知道的是你今天看到的 WOLF, 已经不是那个随时会暴雷的老 Wolfspeed 了。 今天在盘面上的 WOLF是一家只欠约 $20 亿、五年内不用还本、账上还趴着约 12 亿美元现金的新公司。 市场很多人还停在”Wolfspeed = 破产股 = 要归零”的旧印象里。但硬币的另一面同样真实:它上季度毛利率还是 −27%、营收还在同比收缩、增长引擎(电动车)还在踩刹车。它既不是”要归零的废票”,也不是”便宜的好公司” ，它是一家”技术王者 + 财务刚出 ICU”的病人。 做为一家纯碳化硅公司，他有俩个不可替代性： 第一,它是全球极少数”从晶体到器件”全链路垂直整合的碳化硅公司。 碳化硅难就难在那块衬底:碳化硅晶体要用物理气相传输(PVT)在约 2400°C 下极慢地”长”出来,8 英寸还要更厚、缺陷更少——长晶是整条链里门槛最高、最难复制的一步。 而 Wolfspeed 从 Cree 时代做了三十多年碳化硅晶体,自己长晶 → 切晶圆 → 做外延 → 做器件全攥在手里。这套垂直整合和三十年长晶 know-how / 专利,是别人一两年抢不走的。 第二,它是全球第一个把 200mm(8 英寸)碳化硅在器件端量产跑通的公司。 一片 8 英寸的可用芯片面积约是 6 英寸的 1.7–1.85 倍,同样一炉产能出片多近一倍、长期单颗成本能压下来。Wolfspeed 的 Mohawk Valley 是全球第一座 200mm 碳化硅器件厂,现在约 90% 的功率器件收入已经来自 200mm; 英飞凌、博世这些对手 2025 年才陆续进 8 英寸，它在 8 英寸器件上领先约一到两年。 产品代际上,它 2025 年 1 月发第四代 MOSFET(比上代降 21% 导通电阻),2026 年 6 月又发第五代(比对手同类 1200V 产品低约 27% 比导通电阻、且建在现有 200mm 上不需新设备,直冲电动车主逆变器);今年 1 月还做出全球第一片单晶 300mm 碳化硅晶圆(研发里程碑、离量产远)。 当然这里我们也不能忘了中国的SICC和TankeBlue 以及在24年追上来, Wolfspeed 在24年大约占33.7% , 而实际上 SICC + TankeBlue 加起来约 34% 已经打平, 并且他们还在以更低成本冲 8 英寸、把衬底价格往下压 目前他手上握着的材料 + 8 英寸，才是决定他未来的走向关键。 来看一下上下游如何？ • 需求地板(→ WOLF 的 Power/器件段):安森美营收同比 +9%、交期从 27 周拉长到 32 周;意法碳化硅环比增长约 30 多个百分点、订单出货比约 2。 交期拉长 + 订单出货比 2,是”需求转紧、在补库”的硬信号，这几乎排除了 WOLF 器件端再来一次”环比大跌”的可能,支持它的 Power 收入至少稳住、营收落在指引区间(甚至中值以上)。 • AI 数据中心(→ WOLF 的 AI 数据中心新线):安森美 AI 数据中心碳化硅同比约 +60%、意法上调全年碳化硅。 WOLF 上季 AI 数据中心已经环比 +30%,叠加 8/6 LITEON 认证——这条线大概率延续加速，尽管基数还小、绝对贡献有限。 • 工业(→ WOLF 的工业/能源段):意法工业同比 +34%、渠道库存已低于正常。 工业去库接近尾声——WOLF 的工业敞口有望从底部企稳,不再是纯拖累。 • WOLF 押得最重的 EV 主逆变器: 英飞凌明说”电动车高压部件需求仍疲软”，这也恰恰是 WOLF 的核心暴露，它意味着 WOLF 的 Power 段上行有天花板,营收很难环比大增。 • Materials 段(→ WOLF 的衬底收入):中国衬底价格战仍在压价。 WOLF 的 Materials 已同比 −36%——这一段大概率仍然疲软,是同比拉后腿的主力。 所以我更倾向 WOLF 这份财报大概率”小幅超预期”, 但要说清楚超在哪、以及这是”低预期下的超”, 不是”数字变好看了”: 1. 营收:落在指引中值到上沿,~$150–158M,略高于一致预期 $150M。 理由=同业的需求地板(安森美交期、意法订单出货比 2)托住了器件端,足以抵过电动车高压的疲软;所以营收”小超或至少不塌”的概率,明显高于”低于指引”。 2. 毛利率/亏损:这是我认为最可能超预期的地方——非 GAAP 毛利率大概率继续收窄、并优于市场”仍深度为负”的低预期。 理由=Durham 关厂(去掉低效老厂拖累)+ 200mm 占比冲到 90%(规模效应)+ 利用率随需求回补往上爬,三个结构性变量同向,推动非 GAAP 毛利率从 −21% 进一步收窄到约 −15% 到 −18%;非 GAAP 每股亏损有望好于或接近一致预期的 −$2.45。 3. 现金流: 烧钱大概率继续放缓因为资本开支已砍到极低、亏损收窄, 自由现金流负值有望从上季 −$90M 进一步收窄。 那我们基于上下游的交叉印证, 我的判断是8/19 这份财报大概率在”毛利率/亏损收窄”上小幅超预期、营收落指引中上沿,但这是”在极低预期基础上的超预期”。

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