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@QQ_Timmy · 2026-10-09 01:00

臻鼎（http://4958.TW）花旗 觀點 - AI 基礎設施（伺服器／光學／載板）今年迄今優於預期，毛利率逾 30%，高於消費電子的 20–25%。 - 有利 2027 年獲利，並可緩解 2027 年第一季淡季對獲利的衝擊。 - HDI／mSAP 產能緊，蘋果供應商支援 iPhone／Mac 意願下降，臻鼎消費電子議價力提升。 - 上修 2027／28 年獲利；本益比由 25 倍調至 27 倍 2027 年 EPS，因市場更把臻鼎當 ABF 載板廠。 2026 年第三季業績預覽 - 預估毛利率 25.6%（季增 2.5 個百分點），高於共識 25.2%。 - iPhone、ABF／BT、光學模組旺季抵銷 AI 伺服器 HDI 初期折舊。 - AI 基礎設施已占前 8 個月營收 23%（上半年 21.6%），全年有望約 25%。 - 管理層看 2027／28 年占比可達 30%／45–50%，早於原訂 2030 年目標。 - 第四季毛利率預估再升至 26.1%，接近歷史高峰。 ABF／BT 載板 - 2027／28 年 ABF 產能已全數售罄。 - 主要客戶為輝達、聯發科，以及可能的 AI ASIC，加上中國 AI 需求至 2030 年。 - 美國客戶明年 ABF 銷售占比最高可達 70%（過去約 50%）。 - 擴產節奏：至 2030 年每年在中國新增一座 ABF 廠。 - BT 暫緩擴產、先優化產品組合；同業漲價、供需改善，稼動率與毛利率可望提升。 - 2027 下半年 ABF／BT 毛利率分別看 45–50%／30–35%。 - ABF＋BT 營收預估 2026／27／28 年年增 94%／105%／57%。 伺服器／光學模組 - 2027 年起伺服器更聚焦輝達、Google、AWS。 - 次世代 AI 伺服器 HDI 含量提高；欣興等同業對輝達運算板擴產意願降低，臻鼎有望搶市占。 - AI HDI 產業毛利率至少逾 30%。 - 光學：2027 年 1.6T 需求將超過 800G（2026 年約各半），毛利率最高約 40%，2026 下半年起貢獻毛利率。 - 消費電子：蘋果供應商（欣興、華通等）支援意願下降，2027 年議價與獲利有上檔。 公司與投資邏輯 - 2006 年成立、總部深圳；據點在深圳、秦皇島、營口、淮安。軟板逾 50%、HDI 約 20%。 - 對美國手機品牌（iPhone／Mac／iPad）曝險近 70% 以上；高記憶體價格是壓力，但 HDI／SLP 市占提升可部分抵銷。 - BT 受惠 T-glass 短缺與記憶體需求漲價；ABF 受惠台灣產能與中國 AI 需求（本地 ABF 產能有限）。 下檔風險 iPhone／Mac／iPad 需求低於預期。 新機含量下降或價格壓力。 軟板／HDI 市占流失。 載板需求放緩。 未通過主要 AI GPU 或 ASIC 客戶認證。

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