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@QQ_Timmy · 2026-10-09 23:53

摩根士丹利 產業主軸 AI 機櫃功耗從 Hopper 約 40kW，升到 GB200 約 120kW、GB300 約 140kW，Vera Rubin 可到約 200–330kW，後續可能超過 300kW。網路交換器走向 800G、1.6T，也在吃更多電。 電力已是建置瓶頸：報告引述雲端資本支出 2026／2027 年年增約 97%／20%，但 2026 年電力缺口約 5GW，至 2029 年累計約 72GW。 因此電源架構會分三層演進： 1. 機櫃內升級： PSU 從 3–3.3kW 走向 Blackwell 的 5.5kW、Rubin 約 18kW，並搭配 BBU（鋰電，扛秒至分鐘級備援與削峰）與 CBU（超級電容，扛毫秒級 GPU 尖峰）。 2. 高壓直流： 800V 直流（Nvidia 路線，較可能是終態）與 ±400V 直流（OCP／部分雲端，偏過渡）並行。800V 機櫃可能 2026 年第四季末小量開始，2027 年仍有限，較廣採用在 2027 年底至 2028 年。整櫃每瓦美元含量約為傳統機櫃內 PSU 的 4–5 倍；BOM 中 PSU 約 50–55%、BBU 約 25–30%。 3. 更長期： 固態變壓器（SST，Infineon 估計 2030 年機會逾 10 億美元）與燃料電池（台達電已授權 Ceres 的 SOFC），用來補電網缺口並對接直流架構。 資料中心 PSU 市場預估由 2025 年約 60 億美元增至 2028 年 330 億美元，三年複合年增率 75%。白區與灰區融合會抬高技術門檻，有利能做整櫃、散熱與系統整合的業者。 個股 台達電（http://2308.TW） 估計資料中心電源市占約 60%，產品從 PSU、BBU／CBU、800V／±400V 機櫃一路到灰區電力、氣冷／液冷與小量 SST，並用 SOFC 授權延伸到電源端。2025–28 年盈餘複合年增率估 63%（營收 44%，營業利益率 15.1% 升至 22.1%），以 2027／2028 年 30 倍本益比定價。近況：2026 年第三季受零件緊缺拖累，第四季營收可望季增雙位數，毛利率持平至小升、第四季有漲價空間。 光寶科（http://2301.TW） 全球電源第二大，雲端（PSU、BBU，以及較少的液冷與機構件）應逾半營收，高壓直流機櫃在驗證中，但進度落後台達電。2025–28 年盈餘複合年增率估 47%（營收 29%，營業利益率升 6.8 個百分點至 16.8%），對應 17 倍本益比。另有光電與 Dense Light（21%）的光通訊布局，但不是這份報告的主估值驅動。

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