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@caijingshujuku · 2026-10-10 20:29

再不跑就来不及了 美国10年期国债收益率上升了约50个基点，达到2007年以来的最高水平（2年期国债收益率的升幅略大，而30年期国债收益率则达到2002年以来未见的水平）。 这样的变化，立即给全球经济与市场带来了两个问题： 1. 我们是否已经进入一个利率长期维持高位的新阶段？ 2. 这轮利率上涨对其他风险因素及整体经济的影响，是否已经大部分显现？ 姑且说说我的判断：基于此前详细阐述的理由，我对这两个问题的回答分别是： 是，和不是。 这正是现在最重要的两大问题： 我们是否已经进入了一个高利率时期？ 利率升高带来的风险是否已经大部分显现？ 如果高利率只是短期的一次性冲击，则问题不大，还会降下来。如果高利率只是信用供需平衡改变的结果，那么这就不是一次性的脉冲波动，而是趋势性的方向。 如果看美国国内，人口结构正在逐渐改变。其中25-34，35-44岁人口比例正在升高，而这正是人生中对信用需求最旺盛的阶段。而45-54，55-64岁人口比例正在下降，这些人是储蓄的中坚力量。与之相对，婴儿潮一代正在老去，65-74，75+的人口正在增加，而他们更多是消耗储蓄养老，反而减少了储蓄的供应。 如果看美国外部的净储蓄来源，则与经常账户形成了镜像。美国经常账户赤字，基本上等于美国从外部输入的净储蓄。由于经常账户赤字率维持在3%的GDP，而且由于全球化的终结，已经不可能大幅度提高。这意味着美国从海外输入的净储蓄也是受限的。 所以，利率升高是信用供需平衡改变的结果，而不是一次性的冲击。未来将会是一个高利率时期。 利率升高，如何影响经济和市场？首先，高利率抑制信用扩张，会产生广泛的影响，让实体经济放缓。而且，存量债务在高利率环境下会随着债务滚动，逐渐承压，温水煮青蛙，后劲十足。其次，高利率带来的信用扩张放缓，也会打压资产价格。这对房地产非常直接。现在美国30年按揭贷款利率已经超过7%，房价很难在这个利率水平急剧上涨，下行的压力巨大。最后，股市债市也会因为风险溢价和信用利差提高而受到冲击。债券的信用利差扩大，意味着公司债会在国债基础上加上更多的点，利息进一步提高。风险溢价提高，股价也会下跌。如果你可以买入10年国债，锁定5.3%的收益率；买入10年TIPS通胀保值国债，锁定通胀之上3%的实际利率，为什么还要冒着波动的风险，买入股票？股票需要更便宜，收益率更高才行。 显然，目前的市场，尚未完全计价这些利率升高的风险。 所以，我的判断是，目前的股市债市，比特币和黄金，风险回报率已经不是简单的"不佳"，而是急剧恶化。如果高利率持续，而当前估值仍然依赖低利率时代的惯性假设，那么风险资产的风险回报就会继续恶化。利率上涨已经发生，但再融资、信用放缓和估值调整的后果，仍在路上。高利率的时间越长，积聚的压力就越大。利率升高的风险尚未释放，需要剧烈波动，调整之后，才能看得更清楚。 这就是目前市场给出的答案。 --- 快跑！ 当大趋势逆转的时候，绝大多数人站在了趋势错误的一边。现在，我们已经进入了一个高利率时代，过去四十年利率下行的大趋势已经逆转。如果高利率持续，而当前的市场估值仍然依赖低利率时代的惯性假设，那么资产的风险回报率就会继续恶化。 趋势逆转，市场惯性。这是因为，绝大多数人都是后视镜历史归纳法，把历史当作永远，无限外推。中国房价上涨了二十多年，就变成了房价永远涨。美股上涨了十几年，就变成了纳指信仰。比特币曾经十几年创造了奇迹，未来的预期就变成了百万美元一枚。 现在市场尚未计价高利率的风险，因为存量债务尚未承压，利率升高到信用收紧之间，还有一个短暂的窗口。随着债务滚动，不断更新，高利率的压力迟早传递到经济，传导到市场。房市，股市，债市，比特币和黄金，都会在温水煮青蛙后，突然感受到压力。 快跑！不要幻想奇迹，不要预测未来，巨大的风险来袭，首先应该躲开。李佛摩尔曾经说过，当火车朝我驶来，我会避开，而不是硬扛。这样即使看错了，也可以回来。 "如果我正沿着铁轨行走，看见一列火车以每小时六十英里的速度迎面驶来，难道我还继续踩着枕木往前走吗？朋友，我会闪到一边。而且，我甚至不会因为自己如此明智、如此谨慎而自我赞赏。" ---《股票大作手回忆录》 贝乐斯

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