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@xizhe_chan · 2026-10-11 00:12

刚刚写了一篇文章，总结世界杯之后的预测市场格局，并给出几点趋势研判。（老师们欢迎多多交流，有任何问题随时 DM） 世界杯过后两个月,预测市场的需求没有退潮。这篇研究的主要结论有四点, 后面逐点附上依据。 1️⃣ 世界杯之后，预测市场的需求没有退潮,反而再创新高。 9 月名义成交约 776.5 亿美元,创历史新高。这说明预测市场已经摆脱了周期性行业的标签,开始有新型交易所的雏形。 2️⃣ 双寡头格局基本形成，Kalshi遥遥领先。 Kalshi 与 Polymarket 合计占近 7 日成交的 94.6%,Kalshi 明显领先。但串关(Parlay)把名义成交额放大了,看规模要看实付资金。 3️⃣ 预测市场作为金融基础设施，为机构提供的对冲需求已经有试点, 但大额交易主要靠场外协商。平台提供合约和清算结算,流动性靠专业做市商。 4️⃣ 联邦与州的管辖权之争,是最大的变量。 体育合约该由联邦按金融衍生品统一监管,还是由各州按体育博彩管理,目前没有定论。全国统一规则出来之前,平台的经营边界、渠道扩张和机构业务的规模化都带着不确定性。 另外,文章还讲了技术结算机制,以及价格加总、做市、扫尾盘等套利策略,放在后面： 1️⃣ 需求:世界杯之后不降反升 8 月名义成交 505.5 亿美元,9 月 776.5 亿,增长 54%。多出来的 271 亿拆开看: ▪️ Kalshi 串关：约 178 亿,占 66% ▪️ 新平台入口：约 64 亿,占 24%,包括 Polymarket 美国站、Robinhood 旗下的 Rothera 等 ▪️ 新赛季单场：约 29 亿,占 11%,NFL 和美国大学橄榄球开季 后两项说明增长不全是串关撑起来的。世界杯留下的主要是用户教育和渠道,新增用户没有跟着赛事离开。需求的驱动力也从选举、世界杯这类单一大事件,变成了全年的泛体育赛事,周期明显缩短。 2️⃣ 格局:Kalshi 领先,但名义额有水分 近 7 日成交,Kalshi 占 61.9%,Polymarket 占 32.7%。按实际成交算,Kalshi 约是 Polymarket 的 1.9 倍;按含串关面值的名义口径算,是 4.5 倍。 串关(Parlay)是指把多场比赛打包成一份合约,全部猜中才能兑付 1 美元,错一场即归零。串关单价只有几美分,统计时却按 1 美元面值计。 串关占 Kalshi 名义成交的比例, 2025 年 11 月是 1.7%,2026 年 8 月到了 46.5%。9 月名义成交增长 54%,实付资金只增长 23%。 两家的路径也分开了: Kalshi 集中在体育,串关占大头,几乎不碰政治;Polymarket 美国站 98% 是体育单场,国际站保留加密和政治。@predictdotfun 、Opinion 等新平台合计不到 4%。 3️⃣ 叙事: 对冲需求已经出现,承接能力还不够 两个试点案例: ▪️ Kailshi（8 月）：Cantor 向约 3,000 家机构客户开放 Kalshi 事件合约,做市商是 Susquehanna ▪️ Polymarket（6月）：FalconX 与 AneraLabs 在 Polymarket 完成一笔和 H100 算力价格挂钩的六位数美元对冲 事件合约能对应单一风险。持有苹果的人想对冲,直接买 iPhone 销量不及预期的合约就行,不必去做空整个科技板块。 问题在平台的流动性深度：订单簿现在接不住大额单子,这类交易主要在平台外协商成交。事件合约又是全额抵押,资金占用高,Kalshi Klear 已向 CFTC 申请面向机构的风险保证金,目前还在审查期。 我的判断是,事件合约会先在大宗和定制合约里成熟,再回到订单簿。这类需求真实存在，并会逐步显现，成为预测市场服务 B 端客户的最强动力。 4️⃣ 合规:法院的判断出现分歧 Kalshi 主张联邦《商品交易法》优先,各州则认为体育合约就是体育博彩,要拿州牌照。各级法院的结果不一致: ▪️ 第三巡回(4 月):Kalshi 胜 ▪️ 第九巡回(8 月)、第六巡回(9 月):Kalshi 败 ▪️ 新泽西已申请最高法院审理,39 个州联名支持,Kalshi 答辩期限是 11 月 9 日,是否受理要在这之后才知道 CFTC 站在平台一侧,4 月起诉了三个州。Kalshi 与 Polymarket 的估值都在持续上调,但新一轮融资迟迟没谈拢,也和这个监管态度有关。 ⚙️ 除此之外:技术结算与套利： 技术上三条路线: Kalshi 是持牌的中心化交易所;Polymarket 链下撮合、链上结算,靠 UMA 乐观预言机裁决,有争议时要 4 到 6 天;Hyperliquid 把事件合约和永续合约放在同一个保证金账户里。 套利以长期持有的年化 4% 到 5.4% 为参照（基准利率），策略至少要高过这个区间。 ▪️ 价格加总:多结果事件里各结果价格加起来不到 1 美元,全买就能锁定差价。扣掉吃单手续费(约 1.5 到 3.5 美分)后,剩得不多 ▪️ 双向挂单做市:赚买卖价差和挂单返佣,风险是库存和被知情交易者吃单 ▪️ 扫尾盘:97 美分买入结果基本确定的合约,单笔净赚约 2.8 美分。剩 30 天折年化约 35%,但这是理论上限,剩 180 天只有 5.8%。判错一次,要赢约 35 次才补得回来 另有积分套利和跨平台套利,原文有详细测算。 下附全文思维导图（Grok 生成）：

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