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@Bitwux · 2026-10-12 11:02
🚨复盘丨币圈 1000 倍杠杆第一大赌场 Papertrade，上线首日就被套利 128 万美元？ Papertrade 这两天挺火的，上线第一天就做出了近6000亿美元的名义交易量，最高1000倍杠杆，零滑点、无资金费率，吸引了大量用户冲进去交易和挖 $PAPER 。 结果上线没几个小时，就被一个Hyperliquid老玩家上了一课，从平台套走了128万美元。 我把 The Block 昨天的调查完整看了一遍，感觉蛮值得复盘的。 尤其是Papertrade这套商业模式，跟我们熟悉的永续合约DEX有很大区别。 1⃣ 先看看这个老哥是怎么操作的—— 根据The Block查到的数据，0x2025...840e这个地址从2025年2月就开始在Hyperliquid交易，累计成交量约142亿美元，历史利润约1310万美元。上线前一周还在ETH、ZEC、NEAR以及美股永续合约上频繁交易。 也就是说，这是一个对Hyperliquid流动性和交易机制相当熟悉的老玩家。 1）10月10日晚上22点，Papertrade正式在HyperEVM上线。 2）10月11日6:01，这个钱包在Hyperliquid连续买入6060枚ETH，名义价值约1500万美元。这笔买单把ETH价格推高了约3美元，涨幅大概0.12%。 3）到了6:03，他又在Hyperliquid卖出了约5210枚ETH，ETH价格随之回落约3.5美元。 整个过程持续几分钟。The Block统计，这个钱包当晚在Hyperliquid上的ETH成交量高达2.31亿美元，支付的交易手续费约5.2万美元。 而Papertrade的账户页面显示，这个钱包累计成交31.8亿美元，实现利润约128万美元，累计存入120万美元，却提现了248万美元，其中6:06的一次提现就达到154万美元。 4）到了7:13，这哥们又以660倍杠杆开了30笔ETH空单，总名义价值2.97亿美元。随后在Hyperliquid抛售约6590枚ETH，把价格压到2504.4美元，试图再赚一笔。 5）ETH反弹，30笔空单全部爆仓，亏了45万美元，但 Papertrade的爆仓挖矿机制，又为他铸造了1760万枚PAPER。 2⃣ 为什么这个老哥能用几千万美元的交易，撬动几亿美元的仓位？ 这里就得说说Papertrade的设计了。 一般的永续交易所，用户之间通过订单簿撮合交易，做市商负责提供流动性。 Papertrade不一样：它让协议自己的资金池当交易对手方。用户亏了，钱进池子；用户赚了，池子负责赔钱。 为了实现所谓的零滑点，它读取Hyperliquid订单簿里的最优买价和最优卖价，取两者的中间价作为开仓和平仓参考价。 例如Hyperliquid的ETH买一是2500美元、卖一是2500.10美元，Papertrade就可以用2500.05美元给用户定价。 整个过程并不需要在Hyperliquid产生一笔真实的对冲交易。 这就产生了一个很有意思的套利空间—— 假设你在Papertrade开出了3亿美元的ETH多单，而Papertrade本身并没有在Hyperliquid上买入对应的ETH，那么这3亿美元仓位的盈亏，就取决于它从Hyperliquid读取到的参考价格。 那1000倍杠杆意味着什么呢？ 如果你可以用1500万美元的买单，把Hyperliquid的ETH价格推高0.1%，那么Papertrade这边3亿美元的多单，理论毛利润就有30万美元。 虽然Papertrade还有利润折减机制，Hyperliquid交易也有手续费和冲击成本，但只要两边算下来有利可图，这笔生意就有人愿意做。 而且这并不是新发现的Bug，Papertrade官方文档此前就承认过BBO价格操纵的风险。 所以这个地址是先在Papertrade建立大额仓位，再通过Hyperliquid的买卖影响参考价格，等于可以利用另一个交易所的盘口变化，给自己的仓位制造盈利。 3⃣ 再说说官方回应，我觉得还是有点避重就轻！ Papertrade官方承认上线时把OI上限设置得比较宽松，后来已经进行了收紧，还表示操纵者通过新账户归还了几乎全部收益。 但The Block明确表示，两项说法都无法核实。 还有几个关键问题都没有答案： 1）08:27–09:03 空单浮盈期间，平台有没有暂停或冻结市场。如果有，那张空单被清算就有一部分是协议干预造成的。 2）资金池从 $500 万跌到 $240 万，这 $260 万里，该钱包最多贡献约 $128 万，大约一半。另一半来自其他赢家，还是这个钱包的其他账户，目前不清楚。 3）第二个被点名的钱包在 PaperDash 上显示已实现盈利 $173 万，但没有交易级的还原。 4）价格源有没有改成多源聚合或 TWAP。到目前为止只看到收紧持仓上限。 这个机制上的硬伤如果不解决的话，大量自动化资金进来，多牛逼的 LP 都会被掏空。
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