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@prolibertine · 2026-10-17 08:00

FT 把 Anthropic 那张评级单翻出来了。不是新评的，是六月就有、一直没公开：KBRA 给了 BB+，投机级最高档，离投资级就差一格。 同一套文件对着一笔 350 亿美元的芯片融资。Apollo 牵头、Blackstone 搭伙，货是 Broadcom 的硅，算力规模写到超过 1 吉瓦。结构拆得很清楚：大部分钱挂 Broadcom 担保，次级大约 44 亿直接押 Anthropic 信用。次级债大约 8.5%，Broadcom 担保的高级债 5.75%，利差约 2.75 个百分点。六月底公司自己的表上几乎没有债，算力单子走对手方和 SPV。 争议点不在「 junk 」这两个字，而在评级怎么做出来的。FT 写，Anthropic 只交了营收、调整后经营利润、一季度年化跑率和内部二季度预测，没给自由现金流和 EBITDA；KBRA 用 risk score 估了缺的数，不是完整财务模型。六月融资前，Semafor 也提过，有买方嫌财务材料不够，没接那档无担保债。 后面还有更大的盘子。彭博十月写过，华尔街在撮另一笔大约 600 亿的芯片融资，里面有一档拟议的次级大约 180 亿。评级机构第一次给 frontier lab 贴数字，下一格升不升到 BBB-，才决定养老金和险资能不能进场、下一轮借钱贵多少。 我盯的是利率怎么回流到产品。次级债比高级债贵将近三个点，这成本最后会摊进 API、coding agent、长会话的账单。前两天投资者日那组营收和利润率，讲的是赚不赚钱；这张 BB+，讲的是钱从哪借、借贵不贵。模型厂之间，除了榜单，开始比资本成本了。

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