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@MrPingChecks · 2026-10-17 18:16

美国基金巨头富达的全球宏观总监Jurrien Timmer算了一笔账：美国科技巨头以前每赚 100 块，有 90 块还给股东；现在只还 28 块，剩下的全砸进 AI 数据中心，还要再借 1 万亿美元。 他说，以前七大科技巨头靠分红、买回自家股票，把差不多九成利润还给股东。这未必是最赚钱的用法，但钱确定回到手里，“一鸟在手”，股东就愿意给更高的估值。现在这个比例降到 28% 左右，现金都烧在建数据中心上。钱花在实打实的东西上，你可以说是好事，但回报多少是未知数。按富达的估算，大科技公司今年发债约 5,000 亿美元，明年还要再发约 5,000 亿。 他担心的是错配：显卡能用几年，谁也说不准。一家公司借了 20 年的债，抵押的显卡三到七年账上就不值钱了，这可能就是借钱和资产的期限错配。他说历次危机基本都从这种错配开始，因为抵押品一缩水，债主就要你补钱；但他也明说，不知道这事会不会发生、什么时候发生。 真要出问题，他觉得不在芯片公司，它们需求大于供给，短期变不了；而在 OpenAI、Anthropic 这些做大模型的公司，整个 AI 建设潮是它们带起来的，它们一放慢，势头就可能没了。他担心两件事：一是被中国源源不断的便宜开源模型变成拼价格的大路货，用模型的价格已经在跌；二是上市破发，拖累整个 AI 板块的情绪。 他不叫这是泡沫：2000 年标普前 50 大公司估值翻倍，盈利根本没兑现；这次盈利涨得比股价快，估值反而在往下走。但他也说，不是泡沫，不等于结局一定好。 这几家公司快上市了，他担心的第二件事，到时候就见分晓。

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