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@sleepy0x13 · 2026-10-17 22:21

Anthropic 最新一笔 600 亿美元的芯片融资中，黑石准备拿出 90 亿美元购买次级债，要求超过 10% 的收益率。资金用于支持 Google TPU 的采购，债务偿付依赖 Anthropic 未来五年的芯片租金。 有意思的是，四个月前 Anthropic 发行类似债务的成本还只有 8.5%，而信用评级相近的企业在公开债券市场融资，利率大约是 7%。 当然，次级债本来就比普通企业债风险更高。但短短四个月，类似融资的收益率从 8.5% 涨到 10% 以上，已经很能说明问题了。 过去两年，AI 公司习惯用收入增长、模型能力和未来市场规模说服投资人。但债权人要考虑的是，五年后这些芯片还值多少钱？模型公司的现金流能不能覆盖租金和利息？如果下一代模型的推理成本继续暴跌，这些巨额算力投资又需要多久才能回本？ 现在最微妙的地方就在这里。AI 公司仍然需要以极其激进的速度扩张算力，但资本市场已经开始要求更高的风险补偿。

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