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是的，AI 大到不能倒 Ed Yardeni & Toby Hearst • 2026年10月17日 I. 债券 我们对 AI 的疲劳感已经持续了一段时间。关于它的每日新闻令人眼花缭乱。我们一直被警告 AI 是一个即将破裂的泡沫，就像 20 世纪 90 年代末的科技泡沫导致 21 世纪初的“科技股崩盘”一样。人们也提出了与金融危机期间信贷过度膨胀的类比。上周 AI 相关股票的暴跌让怀疑论者确信，AI 泡沫正如他们长期预测的那样正在破裂。 我们比较乐观的看法是，“债券卫士”（Bond Vigilantes）现在在监管 AI 生态系统和配置资本方面做得很好。信贷质量利差正在扩大，以反映 CoreWeave 和 Oracle 等一些风险较高的 AI 相关借款人所发行债券的风险。这些借款人迅速上升的信贷成本应该会使 AI 泡沫“泄气”而非“破裂”。如果一些 AI 相关信贷真的爆发危机，“AI 黑手党”的教父们（以及他们在政府中的保护者）会清理烂摊子。就像《教父 2》里那样，迈克尔·柯里昂（Michael Corleone）有太多利害关系，绝不会让他的兄弟弗雷多（Fredo）搞砸家族生意。 与此同时，AI 公司债市场的暴跌引发了对高质量和安全资产的追捧，这已经阻止了美国国债市场的暴跌。这证实了我们的论点：近期美国国债收益率的上升主要反映了优于预期的经济增长。AI 公司债市场更严格的信贷条件应该会抑制一些 AI 的过度行为。然而，我们怀疑这是否会引发全经济范围的信贷紧缩或经济衰退。我们不认为它会大幅减缓资本支出，因为劳动力和材料短缺，加上公众对数据中心建设的“别在我家后院”（NIMBY）抵制，已经减缓了数据中心的建设速度。 II. 标普盈利 上周，大型银行公布了参差不齐但总体稳健的第三季度财报。平均而言，它们达到了银行业分析师的预期。上周，覆盖标普 500 指数公司的所有分析师的共识每股收益（EPS）今年小幅上调至 365.70 美元，明年为 424.19 美元，2028 年为 492.62 美元。考虑到我们仍预测 2030 年达到 500 美元，这些预期极其乐观！如果分析师是正确的，假设远期市盈率（P/E）为 20.0-21.0，标普 500 指数到明年年底可能会升至 10,000 点。目前，我们坚持认为到 2020 年代末（即 2029 年底）会达到 10,000 点。 上周，第三季度共识每股收益增长率保持在 24.0%（同比），而第四季度预期升至 29.8%。我们一直是华尔街最乐观的投资策略师之一，但分析师们依然领先于我们。 上周，标普 500、标普 400 和标普 600 指数继续创下历史新高。 III. 股票估值 近期的股市抛售是由远期市盈率（P/E）下降推动的，尽管远期盈利一直在创下历史新高。前者正接近去年“解放日”（Liberation Day）低点时的谷底。 大约自 2025 年中期以来，不断上升的 FEMO（绝佳的盈利动能）已经抵消了不断下降的 FOMO（错失恐惧症）。但自 10 月 6 日以来，情况恰恰相反：FOMO 的下降速度超过了 FEMO 的上升速度。 IV. 市场表现 上周股市表现艰难。领跌的是 MAGS（下跌 3.89%），跌幅为 1.95%，而 XMAGS 下跌了 1.38%。罗素 2000 指数下跌 2.4%，纳斯达克指数下跌 4.5%。道琼斯工业平均指数周内上涨 0.67%。从年初至今来看，“令人印象深刻的 493 家公司”（Impressive 493）的表现仍优于“七巨头”（Magnificent-7），涨幅为 14.1%，而后者为 10.2%。 V. 市场情绪 近期，市场评论撰稿人比散户投资者更乐观。很有可能本周两者都会变得稍微悲观一些。 目前仅有 47.4% 的标普 500 指数成分股在 200 日移动平均线上方交易。 VI. 大宗商品 铝价在追平 2022 年峰值后开始下跌。这表明归因于“第三次海湾战争”的供应链中断正在缓解，正如俄罗斯入侵乌克兰后出现的情况一样。 尽管有传言称信贷条件收紧可能会减缓 AI 建设并拖累整体 GDP 增长，但上周铜价仍维持在近期创纪录的高位附近。 柴油价格在更长时间内保持高位的预期并不能带来缓解。 我们还没有放弃黄金。目前的修正类似于过去在重大黄金牛市运行期间发生的修正。这一次，利率上升一直在压制金价。然而，中国人民银行和其他央行的大规模买入并不受利率敏感。我们的目标仍然是到今年年底或明年初，金价达到每盎司 5,000 美元。

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