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李录的判断是： AI的技术价值可能被低估，但AI概念资产的投资回报可能被高估。技术革命可以成功，投资者却未必赚钱。 而且市场越狂热、资金越集中，理性投资者在被忽视的资产中找到机会的可能性反而越大。 2026年10月5日，李录在哥伦比亚商学院第36届格雷厄姆与多德年度午餐会上，系统讨论了AI、资本市场与价值投资。 核心观点可以浓缩为6条： 1. AI是革命性工具，但不是神。 AI正在让知识与专业能力普及化，但不意味着必然走向超越人类控制的超级智能。人类必须保留最终控制权。 2. AI的经济模型与互联网不同。 AI每次使用都存在增量成本，需要持续投入算力、能源和资本。因此，收入、成本、利润始终是硬约束。 3. AI必然经历多轮繁荣与萧条。 技术突破不等于投资回报。市场可能高估技术的商业价值，资本投入最终必须接受财务纪律的检验。 4. 美股高度集中，存在估值风险。 大量资本涌向少数科技巨头，推动市场估值与收益率走向极端。这种状态不可能永久维持。 5. 长期收益终将回归经济基本面。 标普500在2000—2010年基本零回报，2010—2026年年化回报约14%—15%。但拉长到26年，年化收益回到较高个位数。过去十多年的高收益不能简单外推。 6. 价值投资没有失效，反而可能迎来更好的机会。 当资本集中追逐AI巨头时，其他优秀企业可能被严重低估。真正的机会来自合理价格、企业价值创造和长期复利。

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