英伟达股价连续遭遇抛售，全球半导体跟着暴跌，很多人开始怀疑AI牛市是不是已经结束了。但我研究完$NVDA和$AMD最新的财报后，依然坚持一个观点：至少从目前… · @youngstockuser · TwKit

@youngstockuser

英伟达股价连续遭遇抛售，全球半导体跟着暴跌，很多人开始怀疑AI牛市是不是已经结束了。但我研究完$NVDA和$AMD最新的财报后，依然坚持一个观点：至少从目前已经公布的经营数据来看，全球GPU需求并没有出现全面崩溃的迹象。现在市场真正担心的，可能不是AI没有需求，而是此前给AI产业的估值太乐观了。$SOXX $QQQ $AVGO $MU 先看最有说服力的数据。8月26日，英伟达公布2027财年第二季度财报，营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入达到890亿美元，同比增长117%，环比增长18%。更夸张的是，公司GAAP毛利率仍然维持在75%，营业利润达到637亿美元，同比增长124%。一家单季度收入接近1000亿美元的公司，还能保持这种增长速度和盈利能力，已经不是普通意义上的高速增长。 但真正让我继续看好GPU需求的，是英伟达对下一季度的判断。公司预计2027财年第三季度营收达到1080亿美元，上下浮动2%，意味着管理层仍然预计收入继续环比增长约12%。与此同时，Vera Rubin平台已经开始进入全面生产阶段，微软、谷歌、甲骨文以及CoreWeave等客户正在部署相关系统。如果AI算力需求真的已经全面崩溃，我们很难用现有财报解释这种收入增长和产品部署节奏。当然，1080亿美元只是管理层指引，并不是已经实现的收入。 再看AMD。$AMD第二季度营收达到115.36亿美元，同比增长50%，其中数据中心业务收入67亿美元，同比增长107%。公司明确表示，EPYC服务器CPU需求强劲，Instinct GPU部署规模继续扩大，Helios机架级AI系统也开始推进。这里必须区分一个概念：AMD的67亿美元数据中心收入同时包含CPU和GPU，不能直接拿来与英伟达的GPU收入比较。但至少可以说明，AI基础设施需求并没有只集中在一家企业身上。 而且我认为，现在很多人依然低估了AI推理可能创造的长期算力需求。过去市场主要关注模型训练，需要多少GPU、多少HBM、多少先进封装产能。但随着AI Agent逐渐进入企业工作流程，算力需求正在从训练扩展到持续推理。一个AI助手回答一次问题，与一个Agent连续调用工具、执行代码、检索资料并完成复杂任务，背后消耗的计算资源可能存在明显差异。如果未来AI应用规模继续扩大，推理需求有机会成为GPU市场新的长期增长来源。 这也是为什么英伟达正在从单纯销售GPU，转向提供完整的AI计算平台。Vera Rubin不仅涉及GPU，还包括CPU、NVLink、网络交换设备、软件以及机架级系统。对于大型云厂商而言，真正需要优化的已经不只是单颗芯片性能，而是整个AI集群能够以多低的成本完成多少计算任务。CUDA软件生态、系统集成能力和网络技术，都是英伟达竞争力的重要组成部分。 但我绝对不会因为这些数据强劲，就认为GPU行业已经没有风险。恰恰相反，我认为现在市场担心的三个问题非常现实。 第一个问题，是云厂商的资本开支能不能一直维持如此高的增长。微软、谷歌、亚马逊和Meta拥有强大的现金流，但整个行业还有大量依赖债务融资的数据中心运营商。如果融资成本继续上升，电力接入和项目建设持续延期，部分客户完全可能调整GPU采购时间。长期算力需求存在，不代表所有已经宣布的建设计划都能按时兑现。 第二个问题，是ASIC正在成为英伟达越来越重要的竞争对手。谷歌持续发展TPU，亚马逊拥有Trainium，微软也在推进自研AI芯片，$AVGO和$MRVL则在定制芯片领域寻找增长机会。对于部分固定模型和大规模推理场景，客户可能通过专用芯片降低单位计算成本。这不意味着GPU会被迅速淘汰，但它确实可能改变未来AI算力市场的利润分配。 第三个问题，也是我认为最容易被忽视的问题：英伟达目前75%的毛利率，未来究竟能够维持多久？公司下一季度给出的毛利率指引已经下降至74%左右，同时新产品量产、HBM采购成本以及客户议价能力，都可能影响未来利润率。即使AI算力需求继续增长，只要竞争加剧或者产品价格下降，市场对英伟达未来盈利的估值就可能重新调整。 还有一个细节值得关注。英伟达截至最新季度的库存已经上升至约320亿美元，部分原因与Vera Rubin产品准备有关。库存增加不一定代表需求恶化，但如果未来出现交货延期、客户采购调整或者产品转换不顺利，这些变化就可能成为需要警惕的经营信号。所以我不会只关注公司宣布了多少亿美元的订单，还会关注实际交付、库存周转、应收账款以及经营现金流。 说到底，GPU行业现在最值得讨论的，不是AI到底有没有用，而是未来的需求增长究竟能够支撑多大的资本投入，以及上游芯片公司可以持续获得多高的利润率。英伟达的最新财报证明，它目前依然拥有非常强劲的盈利能力，但财报截至7月底，不能直接证明10月的每一笔客户订单都没有变化，更不能保证2027年和2028年的增长永远符合此前最乐观的预期。 我始终是AI长期多头，也认为GPU仍然是未来全球计算基础设施升级的重要核心。但我不会因为英伟达营收同比增长106%，就认为股价应该无条件继续上涨。市场交易的是未来，不只是已经公布的季度利润。如果此前估值提前反映了未来几年的高速增长，即使实际业绩继续改善，股价也完全可能因为预期下修而大幅调整。 接下来我会重点观察英伟达第三季度1080亿美元的营收指引能否兑现、Vera Rubin的实际交付节奏、AMD Instinct GPU的市场拓展，以及大型云厂商是否开始调整资本开支。如果这些指标持续恶化，我会重新评估自己的长期判断。 但至少截至目前，英伟达和AMD已经公布的财报，并没有提供足够证据证明全球GPU需求已经全面逆转。 从存储、光模块、先进制造、CPU到现在的GPU，我一直坚持区分两件事：AI产业仍然具有真实增长需求，和AI股票此前的价格是否合理。 这两个判断完全可以同时成立。 我依然相信AI长期牛市存在延续的基础，但我也认为10月这轮调整提醒了所有投资者，基本面强劲并不能阻止短期估值压缩，更不能替代仓位管理。 真正让我保持长期信心的，是全球计算需求仍然在增长，而不是任何一家芯片公司的股价永远不会下跌。

曝光 270 · 评论 0 · 点赞 1 · 书签 0