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大家以為大摩把 AMD 的 GPU 需求砍了 43%，其實這比較像大摩亞洲團隊在修自己偏高的內部模型，連原推者都承認那張圖畫錯了。源頭是 P Equity Research 10/18 晚上 11 點貼的一張圖，寫大摩把 AMD 2026 到 2030 年的 GPU 需求預估從 1,410 萬顆改成 800 萬顆，少了 43.3%，輝達維持不變，到今天早上已經快 45 萬次瀏覽（ ）。可是今天早上原推者自己補了幾則說明，故事就不太一樣了。 他說這是他拿到「最好的解釋」：大摩主要的 AMD 研究是美國的 Joe Moore 在做，美國團隊 2026、2027、2028 年的出貨假設是 67.2 萬、110 萬、140 萬顆，這張圖的數字來自大摩亞洲團隊，亞洲的版本是 60 萬、130 萬、190 萬顆（ https://x.com/pequityresearch/status/2111967140827857133 ）。 他回 jukan 的時候也說，有人告訴他這不是大摩官方的 AMD 研究，是亞洲團隊的內部模型做得不好（ https://x.com/pequityresearch/status/2111964404795290087 ）。 至於圖，他承認是自己畫的，「只是一個很糟的錯誤，數字本身還是對的」（ https://x.com/pequityresearch/status/2111968469604302859 ）。 錯在哪？圖上註「少 590 萬顆」，但我自己減一次，1,410 減 800 是 610 萬，除以 1,410 正好 43.3%，百分比對、590 萬不對。 另外還有一則更早的中文轉述，10/15 就出現在新浪，比 X 那張圖早三天。內容是大摩把 AMD 2026 年 GPU 出貨從 240 萬顆降到 60 萬顆，2027 年從 270 萬降到 130 萬，2030 年從 320 萬降到 210 萬，輝達的假設不變，而且整段是在講這些架構的載板供應商有什麼下行風險（ https://www.sina.cn/news/detail/5354339633465204.html ）。 兩邊的 2026、2027 年數字對得上，都是 60 萬和 130 萬，看起來像是同一份寫給載板產業的報告。不過這兩個都是轉述，大摩原文我到現在還是沒看到，P Equity 寫的亞洲數字是不是下修後那一版，他也沒講清楚。 把三組數字擺在一起看，比較合理的讀法是：亞洲團隊把原本偏高的模型砍下來，砍完以後跟美國團隊的數字差不多，等於同一家券商的兩個團隊在對齊模型，不是大摩突然看壞 AMD。這是我從轉述數字推出來的，原推者沒有這樣講。真正追 AMD 的美國團隊，8 月那份報告給的是 Equal-weight、目標價 465 美元，理由是市場期望太高、還有發給大客戶的認股權證會稀釋，不是 AMD 的 GPU 沒人要（第三方整理 https://www.xxquant.com/en/institution/institutional-research/8103d5400309f709493350ab88b7a0fe ）。 那 AMD 到底卡在哪？拿得到的大摩資料是 7/8 那份 CoWoS 報告，寫 AMD 2027 年 CoWoS 配額 24 萬片、2026 年 13 萬片，2027 年 MI455 一百萬顆、MI450 五十萬顆，同一份也提醒 AMD 今年砍過一次 CoWoS 訂單（TechFlow 整理 https://www.techflowpost.com/en-US/article/32443 ）。 KeyBanc 10/15 的說法則是 Helios 機櫃今年從原本預期的約 4,000 櫃掉到不到 1,000 櫃，卡在 OAM GPU 板和卡匣連接器，AMD 沒有回應（RPRNA 轉述 https://www.rprna.com/amd-helios-rack-ramp-reportedly-slower-than-planned-with-under-1000-units-expected-in-2026/ ）。 一櫃裝 72 顆 GPU，少了至少 3,000 櫃，就是至少 21.6 萬顆 GPU 今年裝不進櫃子，這是我自己算的。 我覺得這件事真正該留下來的，是「輝達不變、AMD 被砍」背後的產能邏輯。CoWoS 和高階 ABF 載板現在都是配給制，晶圓和載板會先排給輝達和雲端業者的自研 ASIC，AMD 拿得到的量本來就有限。一張模型表把 2026 年從 240 萬砍到 60 萬，跟需求消失的關係不大，比較像是把一個沒有產能撐著的數字拿掉。這段是我的推論。 網路傳的是「需求被砍」，我看得到的是模型在對齊、零件在卡關，這兩件事對台積電和 AMD 供應鏈的意思完全不同。今晚美股開盤，AMD 如果又被這張圖殺一次，記得連原推者自己都說圖畫錯了。 #AMD #NVDA #台積電 2330 #CoWoS #ABF #Helios @pequityresearch

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