衡量代币化股票永续合约市场的流动性，Coindesk这篇报告还是值得看看，流动性最好通过资本实际行为来衡量，而非平台展示的数字。不能只看订单簿上挂着多少量，… · @qinbafrank · TwKit

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衡量代币化股票永续合约市场的流动性，Coindesk这篇报告还是值得看看，流动性最好通过资本实际行为来衡量，而非平台展示的数字。不能只看订单簿上挂着多少量，而要看真正有多少资本愿意站在那里，以及这些资本在非交易时段能形成多大影响。 CoinDesk Research的报告把衡量标准拆成三层： 1）显示深度是最弱的一层、报价可以随时撤掉，不同平台公开的订单簿深度本来就不一致，Hyperliquid甚至只显示有限档位，且撤单优先于吃单，深度看起来更脆弱。深度只是提示，不是承诺； 2）成交量更进一步，它记录实际成交，反映短期可执行流动性，也决定价差和滑点，但永续合约的成交量是名义价值，常带杠杆，也容易被激励或对倒推高，不能直接等同于真正承担风险的资本； 成交量更能反映一段时间里市场实际有多活跃。SanDisk永续30天里，币安成交约410亿美元，OKX约220亿美元。整体代币化股票永续里，币安大约占了58%的成交量。 把视野放到更广泛的永续市场，截至2026年8月31日的快照显示，币安日成交量约506亿美元，OKX约222亿美元，Bybit约134亿美元，Hyperliquid约79亿美元。在这四家里，Binance约占合计成交量的54%。 这种领先也和用户规模有关：币安列示用户规模超过3.27亿，OKX的1.2亿、Bybit的7000万，以及Hyperliquid的约160万。更大的用户基础意味着更多人可以方便地进入，不需要本地券商账户，也不受传统市场交易时段和结算规则的限制。永续可以即时做空，杠杆更高、保证金更低，这些条件让更多用户愿意把风险放在这里周转。 3）未平仓合约则是三者里最干净的指标：它是锁定在持仓里的保证金，只要持仓在，就持续支付资金费率，无法像报价一样随意挂撤，也不是单纯周转，而是资本“站着”的状态。 以SanDisk永续为例，Binance在±0.5%深度上领先，30天成交量约410亿美元，未平仓合约约2.4亿美元；整体代币化股票永续中，Binance大约占成交量的58%、未平仓合约的55%。这些数字说明，真正愿意把保证金押在里面的资本，已经高度集中在少数平台。报告同时提醒，高未平仓但几乎没有成交的市场仍然难以进出，成交量决定的是当下能交易多大，未平仓决定的是资本在多长时间尺度上承担风险。 高OI但几乎无成交量的市场进出仍困难；深度只是起点。代币化股票永续使这些差异更明显，因为同一标的在不同平台上市，订单簿公开程度差异大。 在传统市场关闭的时段，这些永续合约提供了连续交易的路径，让原本可能只能等到开盘才能对冲的敞口，能够在更长的时间里被处理。 它把原本可能出现的开盘跳空，变成一条连续的价格路径。结构上的优势很直接：可以即时做空，没有换汇和T+1结算，杠杆更高、保证金更低，全球用户无需本地券商账户就能交易韩国或美国敞口。结果是，非交易时段的风险对冲需求自然流向流动性最充足的地方，价格也就在那里形成。

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