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半年赚439%，一个月亏掉67%，最后被迫把大部分股票卖给Citadel。这就是前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner旗下基金Situational Awareness在2026年经历的事情。 Leopold绝对不是一个缺乏投资能力的人。19岁成为哥伦比亚大学毕业生代表，后来进入OpenAI从事AI研究。他很早就看好AI基础设施，重仓$SNDK、$MU、$BE、$CRWV等公司，并且一度取得极其惊人的投资回报。 根据公开报道，基金2026年上半年累计上涨439%，但7月份遭遇AI股票集中下跌，单月亏损约67%。由于杠杆仓位面临追加保证金压力，最终不得不向Citadel出售大部分公开市场股票，并主动解除杠杆。 这件事最值得研究的地方，不是他看错了AI，而是即使长期判断正确，也可能因为杠杆而失去继续持有的资格。 假设最初有100万美元，上半年上涨439%，资产变成539万美元。随后亏损67%，只剩约178万美元。 虽然全年仍然盈利约78%，但此前积累的大部分利润已经消失。更残酷的是，从178万美元重新回到539万美元，需要再赚约203%，而不是67%。 杠杆会进一步放大这种不对称性。 假设使用3倍杠杆买入股票，标的下跌10%，理论上本金就损失约30%；下跌20%，本金损失约60%。如果继续下跌，维持保证金不足，就可能遭遇强制平仓。实际结果还会受到借款利息、保证金规则和价格跳空影响。 而不使用融资杠杆的投资者，只要没有其他资金压力，就可以自主决定什么时候卖出。即使$MU、$SNDK短期下跌30%，只要公司长期基本面没有发生根本变化，仍然可以选择继续持有，等待未来的估值修复。 当然，等待不保证一定回本。但至少不会因为券商的保证金要求，被迫在最不愿意卖出的时候清仓。 期权也是类似的道理。9月份又有报道称，Leopold的基金重新参与$AMD、$BE、$CRWV、$SNDK等股票的期权交易，相关大额期权买入涉及约3.15亿美元权利金。 买入期权虽然可以把单笔最大损失限制在已支付的权利金，但如果投入金额过大，时间价值损耗和隐含波动率变化仍然可能造成严重亏损。买对方向却买错到期日，同样可能亏掉全部权利金。 尤其是短期期权，股票最终上涨并不意味着你的合约还能等到那一天。 经历过市场大幅波动以后，我越来越倾向于把正股和杠杆交易分开。真正长期看好的公司，可以通过控制仓位持有正股；对于高风险期权，应该提前确定能够承受的最大损失，而不是依靠不断加仓等待反弹。 市场永远不缺机会，AI、半导体、存储行业未来也可能继续增长。但如果一次极端行情就足以让本金遭受不可承受的损失，后面再大的行情都没有意义。 投资最重要的不是某一年赚了多少倍，而是经历几轮牛熊之后，还能不能留在市场里。 连管理数百亿美元资产、具备专业研究能力的基金经理，都可能因为杠杆被迫卖出自己长期看好的股票，普通投资者更没有必要通过高杠杆证明自己的判断。 正股能完成的投资逻辑，就没必要非用杠杆完成。

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