很多人的直覺是，AI 機櫃出越多，最大的組裝廠一定賺最多。高盛 10/19 同一天出了兩份報告，一份廣達、一份奇鋐，放在一起看，答案沒那麼直覺。 先看廣達。… · @Leoskie_L · TwKit

@Leoskie_L

很多人的直覺是，AI 機櫃出越多，最大的組裝廠一定賺最多。高盛 10/19 同一天出了兩份報告，一份廣達、一份奇鋐，放在一起看，答案沒那麼直覺。 先看廣達。高盛把廣達 2026 到 2028 年的營收預估上修 1%、23%、30%，理由是 AI 機櫃出貨變多、規格升級拉高單價。但毛利只上修 2%、5%、5%，淨利是 -2%、0%、+14%，因為 AI 機櫃的毛利率比廣達其他產品低。目標價從 299 元調到 300 元，評等維持中立（中國時報 10/19 轉述）。 換句話說，2027 年營收多了兩成三，淨利一塊錢都沒多。高盛報告裡的表更直接：廣達毛利率 2024 年是 7.9%，到 2027 年預估只剩 4.5%，原本的預估是 5.2%（高盛 10/19 報告 p.2–3）。 再看奇鋐。同一組分析師，給奇鋐的毛利率預估是 2026 到 2028 年 31.7%、33.4%、34.2%，淨利三年年複合成長 39%，目標價從 4,513 元調到 4,736 元，維持買進。理由是新 AI 機櫃放量拉高液冷滲透率，加上 ASIC 客戶的新機種（TechNews 10/19）。 兩家看的是同一個機櫃預測：高盛估 NVIDIA 加 AMD 的 NVL72 等效機櫃，2026 到 2028 年 6.3 萬、11 萬、16.4 萬櫃（中國時報、TechNews 10/19）。同一批機櫃，2027 年一家毛利率 4.5%，一家 33.4%，差了 7 倍多，這是我自己除的。 就像蓋大樓。營造廠的工程款最大，但真正難做、能挑客人的是電梯和空調。大樓蓋越多，營造廠的營業額一定長，可是利潤要看你手上的東西有多少人做得出來。 這裡的實體瓶頸是熱。一櫃 GPU 越塞越多，氣冷吹不掉，只能改液冷，能做水冷板、快接頭又能穩定量產的廠不多，所以奇鋐的毛利率可以跟著往上走（推論）。組裝本身也很難，但組裝的競爭者多，客戶也會分單，毛利就被壓住（推論）。 不過毛利率不能直接拿來比誰比較會賺。廣達 2027 年預估毛利還是有 2,494 億元，量體是奇鋐沒得比的（高盛報告 p.3）。而且外資意見也不一致：大摩對廣達是加碼，直出機櫃的估法也比高盛高很多，口徑不同（大摩 10/12 NVL72 報告）。 我的讀法：「AI 伺服器題材」要拆開看，機櫃數量是溫度計，誰握著稀缺的料，才是引擎。這是推論，不是買賣建議。 #廣達 2382 #奇鋐 3017 #液冷 #AI伺服器 #散熱 $NVDA $AMD

曝光 397 · 评论 0 · 点赞 1 · 书签 0