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AI 算力需求是否真实，和借钱建设 AI 算力中心是否是一门好生意，不能混为一谈。我们应该区分三个问题：AI 算力有没有真实需求？建设 AI 数据中心能不能赚到钱？以及用高杠杆融资建设 AI 数据中心，股东最终还能剩下多少回报？这三个问题的答案可能完全不同。我看好 AI 算力需求的长期增长，但不代表我看好每一家提供 AI 算力的公司的商业模式，更不代表我看好它们的资本结构。现在的算力供需缺口比去年同期还大。虽然供给在快速增加，但需求增长得更快。英伟达算力约三分之一是与AI实验室无关的基础计算（仿真、数据处理、经典ML，年增30-40%）；约四分之一到三分之一是包括O和A在内的前沿实验室们，远远不止2家，还有Google DeepMind、Meta、xAI等等；更重要的是，AI 正在从模型训练走向大规模推理和实际应用。成千上万家企业正在基于开源模型、第三方模型和自研模型开发垂直应用。这些应用最终都会消耗算力，这和 OpenAI 或 Anthropic无关。现在全球大约有41GW AIDC, 其中20GW是2026年新增的，我们预测全世界2036年需要127GW AI DC，即使有人预估明年能新增43GW AI算力（我持怀疑态度，受限于电力，变压器，液冷等等供应链的限制能不能建的这么快），那距离我们预测的数（相对保守的数）也还有距离。

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