高盛——中国消费仪表板:2026年第三季度|消费与收入增速放缓 1. 宏观消费动能:环比走弱,名义与实际增速双双回落 据国家统计局季度家户调查,2026年第… · @2030FY_X · TwKit

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高盛——中国消费仪表板:2026年第三季度|消费与收入增速放缓 1. 宏观消费动能:环比走弱,名义与实际增速双双回落 据国家统计局季度家户调查,2026年第三季度全国居民人均可支配收入名义同比增长5.4%,较二季度的5.6%微降;经季调后的环比年化增速由二季度的5.2%大幅放缓至4.4%。消费端疲软更为显著:人均名义消费支出同比增速由3.8%降至3.5%,季调后环比年化增速更从3.6%骤降至0.2%,反映出交通通信及教育文化娱乐类支出明显收缩,仅食品消费形成部分对冲。值得注意的是,三季度社会消费品零售总额同比增速由二季度的0.2%回升至0.7%,主要受低基数效应及中秋节假日提前带来的部分十月消费前置所拉动,该指标与居民实际消费走势出现短暂背离,不宜过度解读为需求实质性改善。 2. 劳动力市场:总量稳定但结构分化,薪资增速仍滞后于名义GDP 官方城镇调查失业率在9月微升至5.2%(6月为5.1%),但高频PMI就业子指数加权平均值环比改善,仅处历史低位区间。薪资指标呈现多空交织:官方工资收入同比增速由5.2%放缓至4.8%,农民工月均收入增速亦微降至2.9%;而长江商学院(CKGSB)企业经营状况指数中的用工成本子指数则指向工资加速上涨。高盛自研的薪资追踪模型显示,三季度城镇薪资同比增速小幅升至4.9%,但连续两个季度低于同期5.9%至6.0%的名义GDP增速。尤为值得关注的是,尽管客观就业与薪资数据保持平稳,客户端沟通中投资者对AI替代效应及就业前景的主观悲观情绪显著升温,预期与现实的裂口有所扩大。 3. 居民资产负债:预防性储蓄继续堆积,去杠杆进程温和延续 经季调后,三季度居民储蓄率由二季度的32.7%升至33.4%,持续高于疫情前趋势水平。高盛测算的“居民超额存款”(实际存款与疫情前趋势值之差)在三季度进一步扩大至63万亿元人民币。尽管存款绝对规模仍在增长,但过去十二个月累计增量占GDP比重由二季度的8.9%降至8.6%,储蓄堆积速度边际放缓。资产端,2026年二季度(最新数据)全国居民总资产环比增至746万亿元,主要贡献来自权益资产回暖;负债端,受房贷及短期消费贷余额收缩拖累,居民杠杆率自2024年中起持续温和下行,去杠杆趋势未改。 4. 消费信心与政策预期:官方指数低迷,微观调研更显疲弱,增量刺激料有限 国家统计局消费者信心指数在7至8月维持低位,与二季度基本持平。高频的Morning Consult日度调研(偏向高收入群体)则显示,三季度各年龄层及收入分位的消费信心均出现较明显下滑,其中高收入群体降幅最大,折射出财富效应收缩与收入预期转弱的叠加影响。政策层面,国家发改委在10月20日记者会上表示正研究制定扩大内需战略(2026至2030年)实施方案,重点围绕稳就业、增收入、强公共服务及建设全国统一大市场等方向,并提及清理不合理消费限制。然而,高盛指出上述表述多为既有政策的重复,近期政策信号更侧重“六张网”(水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网)等高科技投资领域,因此对短期内出台大规模增量消费刺激持审慎态度,维持“增量刺激规模有限”的判断。 5. 核心结论与投资含义 综上,2026年三季度中国消费数据呈现“收入增速缓降、消费意愿疲软、储蓄率居高不下、信心指数探底”的组合,宏观修复的基础尚不稳固。零售数据的短期反弹更多源于基数与节假日错位,而非内生动能反转。对于配置而言,在居民资产负债表修复缓慢、AI替代焦虑压制风险偏好的背景下,消费板块短期难现系统性估值扩张,建议结构上关注具备高股息防御属性及受益于“六张网”等政策催化的细分领域,而对可选消费及依赖杠杆消费的标的保持谨慎。未来6至12个月的核心跟踪变量为:居民超额存款的释放节奏、城镇薪资增速与名义GDP的收敛时点,以及四季度至明年一季度是否有实质性消费补贴或个税减免政策落地。

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