大摩——美股互联网板块当前交易位置:AI收入与融资动态成为核心焦点 摩根士丹利指出,上周北美互联网板块整体下跌约4%,显著跑输标普500(下跌1.9%)与纳… · @2030FY_X · TwKit

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大摩——美股互联网板块当前交易位置:AI收入与融资动态成为核心焦点 摩根士丹利指出,上周北美互联网板块整体下跌约4%,显著跑输标普500(下跌1.9%)与纳斯达克(下跌4.5%),板块内部分化加剧。亚马逊、Alphabet与Meta领跌,周跌幅分别达4.7%、3.1%和1.3%,三家公司基于2026年预期每股收益的估值倍数约为19倍、17倍和24倍,较其过去十二个月均值存在分化(亚马逊与Meta较两年均值折让约17%和11%,Alphabet则基本持平)。AI相关资本开支的融资压力与变现能见度,正取代宏观情绪成为主导短期股价的核心矛盾。 从细分板块看,数字广告板块(市值加权)上周下跌2.6%,电商板块下跌4.4%,而旅游板块逆势上涨3.5%,共享经济板块微跌1.9%。资金明显从高贝塔的AI叙事标的轮动至现金流更稳健的旅行及本地生活平台。个股层面,Bumble因私有化要约单周暴涨133.9%,FIGS、Etsy等电商股亦录得两位数涨幅;而Unity、Roblox等游戏及元宇宙相关标的继续承压。 估值维度,当前亚马逊、Alphabet、Meta的远期EV/EBITDA倍数较五年及十年均值呈现“利润端折让、收入端溢价”的特征:远期EV/EBITDA较五年均值低约11%至19%,但远期EV/Sales较五年及十年均值高出约12%和13%。这一背离反映出市场愿意为AI驱动的收入增长预期支付溢价,同时对利润率修复路径保持谨慎。此外,若将股票薪酬(SBC)视作现金处理,数字媒体、电商及游戏板块的EV/EBITDA中位数将分别被动抬升约38%、26%和13%,凸显实际经营性现金流覆盖能力仍是区分优质标的与纯概念炒作的关键。 摩根士丹利维持对北美互联网行业“具吸引力”(Attractive)的评级观点。短期建议投资者紧密跟踪三大线索:其一,超大规模云厂商(Hyperscalers)下季度财报中对AI算力供需及2027年资本开支指引;其二,AI应用层公司的单位经济模型(Unit Economics)能否在获客投入加码下维持正向自由现金流;其三,私募信贷与公开市场融资环境对未盈利AI初创企业流动性的边际影响。整体而言,板块正从“叙事驱动”转向“现金流与ROI验证”阶段,建议超配旅游、电商效率领先者及部分数字广告龙头,低配仍依赖持续融资支撑的纯AI应用层标的。

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