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最近 $SAP , $NOW 涨势不错，加上前面提到的汤森路透 $TRI，在美股大盘大跌的情况下, 走出了小牛 一部分资金可能已经开始重新思考：AI 革命的利润，最后到底会留在哪里？ 现在 X 上很多人对“AI 受益股”的理解，已经有点教条主义了 一说 AI，就是存储、CPU、GPU、光模块。仿佛只有供给紧张、能够“卡脖子”的硬件，才配叫 AI 受益股。 我倒是觉得一部分此前被错杀的企业软件公司，可能恰恰是性价比很高的 AI 受益股。 逻辑其实很直接。 第一，大模型能力正在越来越像 utility。 模型厂商持续竞争，企业可以调用不同模型。假如同等能力的调用成本持续下降，掌握客户、数据和业务入口的软件公司，就有机会用更低的成本，提供更有价值的产品。 第二，能写代码，距离替换企业核心系统还很远。 SAP 管的是财务、采购、供应链；ServiceNow 深嵌企业的 IT 服务和审批流程。背后还有多年积累的数据、权限、审计要求，以及大量系统集成. 做出一个功能相似的界面，和让一家跨国公司迁走整套业务，是两回事。哪个 大公司 CTO 敢拍板，公司不用 SAP 或者不用 ServiceNow？这些系统难替换，AI 还能帮它们提高自动化程度、拓展功能的价值 第三，高毛利的订阅业务，有机会叠加新的增长来源。 AI 可以帮助软件公司销售更高价的版本、增加付费模块、扩大使用场景，也可能降低研发和服务成本。 已经有一些数据值得看：ServiceNow 二季度订阅收入同比增长 24.5%，AI 业务年度合同价值突破 10 亿美元；SAP 最新季度的当前云订单储备，按固定汇率增长 26%。这至少说明，部分企业软件的需求和 AI 商业化仍在推进。 第四，预期差可能比“谁最缺货”更重要。 此前“Claude要干掉 SaaS”的叙事，已经让不少软件股经历过一轮估值压缩。如果接下来发现，其中一些公司既保住了客户，又通过 AI 增加收入，市场就要同时重估它们的盈利能力和估值。 此前按“AI 受害者”定价，后来却逐步兑现“AI 受益者”的业绩。 大模型越卷，最终越可能让掌握客户和工作流程的人受益。最近 SAP、NOW、TRI 的走强，或许就是市场开始重新分配这笔利润的信号。

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