AI这波泡沫，眼看就要绷不住了？ 最近美股波动明显加大，10月22日纳指跌2.6%，费城半导体指数单日重挏6.7%，市场对后市的分歧也越来越大。 桥水基金的… · @amberfinance · TwKit

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AI这波泡沫，眼看就要绷不住了？ 最近美股波动明显加大，10月22日纳指跌2.6%，费城半导体指数单日重挏6.7%，市场对后市的分歧也越来越大。 桥水基金的瑞·达利欧大家应该都熟，2008年金融危机爆发前，他就提前看出信贷风险并发出警告。 10月7日在新加坡福布斯全球CEO大会上，他又发话了：AI是一个“典型的泡沫”。 他的核心逻辑是：现在有大量的钱是借来砸向算力和大模型的，而利率一旦继续上行，泡沫就会开始破。 偏偏现在全球债券收益率已经冲到几十年高位，30年期美债这个月一度破到5.7%以上，巨头搭AI基建的借钱成本越来越高。 达利欧的原话大意是：“我们现在处在泡沫破裂之前的阶段，但已经在接近了，我觉得我们离那一步很近了。” 他还提了一个很有意思的观点：纸面财富的变现问题。 “每个人都说自己身价十亿美元，那你试着花花看。”要花就得先把资产卖成现金，而泡沫往往就是在这一步被刺破的。 一旦出现财富税之类的政策，逼着大批人集中卖资产兑现浮盈，大规模卖盘涌出来，泡沫就很难扛住。 现在市场还有一个明显特征：高度抱团。上涨集中在少数几家AI巨头，很多公司只是跟着讲故事蹭热度，并没有兑现对应的利润，这也是泡沫行情的典型特征。 不过也不是所有人都跟达利欧一样悲观，橡树资本联席董事长霍华德·马克斯就有不一样的看法。 据彭博10月18日报道，马克斯不觉得现在市场已经是真正意义上的泡沫。 在他看来，真正的泡沫有三个特点：非理性狂热、鲁莽行事、对风险毫无察觉。 但现在的情况明显不一样。 市场里确实有“怕错过”的FOMO情绪，但大家也一直在讨论AI是不是泡沫，投资者也在反复盯着估值和融资风险。 所以马克斯觉得，当足够多的人都在谨慎地聊泡沫时，市场还没有到“对风险毫无察觉”的地步。至于投资者是不是已经开始鲁莽，他认为信号还很复杂。 支撑他判断的重要依据，是科技股的估值。 今年以来，标普500和纳指100的远期市盈率反而降了。 股价是在涨，但市场对未来盈利的预期涨得更快，反倒把估值倍数压了下来。 跟2000年互联网泡沫比，差距更明显：当年泡沫顶峰前一个月，标普里市值最高的五家科技公司平均远期市盈率约65倍，现在只有23倍左右。 不过也要看到另一面：席勒CAPE现在在大约41倍，已经很接近1999年的44倍纪录。远期市盈率低，是建立在“未来盈利能兑现”这个前提上的。 再说说最近这几天的行情。 上周半导体大跌，一个重要的导火索是长鑫说今年内要推出基于4F²架构的服务器DDR5内存。市场担心中国厂商一旦突破并扩产，会把存储价格带崩，三星、SK海力士当天分别重挏超7%和10%。再叠加市场对AI投资的怀疑和超预期的CPI，卖压就集中了。 但机构研究几天后，给出了更冷静的评估。 韩国KB证券认为，以稳定量产、良率和客户认证来衡量，韩国巨头与长鑫的DRAM技术差距仍有5至7年。长鑫也没有公布产品规格、良率和产量。 三星CTO宋嬰赫也在SEDEX上确认，三星同样在开发4F²，而且早在2023年就展示过相关技术。 所以本周中的那波反弹，很大程度是在修复长鑫带来的过度恐慌：来自中国的长期竞争是真实的，但短期恐慌是过度的。 问题是，反弹只撑了一天。 10月22日，Meta财报后大跌约7%，市场开始重新担心AI支出太大、钱从哪来，费城半导体指数又跌了6.7%。 长鑫的恐慌可以被研报修复，但达利欧说的那个问题——借来的钱和越来越贵的利息——可不是一篇研报能解决的。 这才是接下来最值得看的。

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