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Goldman Sachs〈商品分散配置之結構性理由：銅、黃金與電力〉 1、核心論點：日益顯著之供給衝擊使股債同向下跌，削弱傳統股債組合之分散效果；Goldman Sachs（ $GS）主張以商品對沖通膨性供給干擾。 1）2022 年俄羅斯天然氣衝擊、去年中國稀土衝擊及今年荷莫茲海峽跨商品衝擊顯示，供給中斷風險已結構性升高。 2）商品供給高度集中：剛果民主共和國約占鈷七成，中國約占稀土精煉九成以上、鋰精煉約七成。 3）S&P 500 與美國 10 年期公債殖利率之 60 個月相關係數，自全球化時期之正值轉為約 −0.55，顯示主導風險已由需求衝擊轉為供給衝擊。 2、銅： 1）預期 LME 銅年均價由去年略低於每噸 10,000 美元，升至明年每噸 15,400 美元，較現貨價高 7%。 2）需求受電氣化、能源安全、戰略儲備、資料中心及 AI 支撐，礦山供給受限。 3）美國關稅不確定性推升進口囤貨，中國廢銅開票規定收緊推升陰極銅需求；美國以外可見陰極銅庫存已降至約 230 千噸之季節性低點。 3、黃金： 1）維持 2027 年底每盎司 5,400 美元之預測，但 9 月買權需求下滑，使 2026 年底每盎司 4,650 美元之預測存在下行風險。 2）結構性驅動因素為 2022 年後央行之多元化配置；假設 2026 至 2027 年央行每月購金約 60 噸，遠高於 2022 年前之 17 噸。 4、電力：美國 PJM 市場（涵蓋維吉尼亞州等 13 州，約占美國資料中心容量 38%、全球六分之一）因資料中心集中成長，電價明顯走升；PJM 資料中心容量已增至約 22GW。

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