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$LLY 第二季度营收达到230亿美元，同比增长48%，其中Mounjaro和Zepbound两款药物合计贡献接近149亿美元。就在整个科技股市场经历猛烈调整的时候，礼来依然保持极高的盈利增长速度。但股价涨到1200美元以上之后，这家医药巨头究竟还有多少上涨空间？ 礼来成立于1876年，是全球最重要的创新药企业之一。主要业务覆盖糖尿病、肥胖症、肿瘤、免疫疾病及神经系统疾病。 它的盈利模式与半导体公司完全不同。 药企需要投入大量资金进行药物研发、临床试验和监管审批。一旦获得批准，并拥有有效专利保护和强大的商业化能力，就能够在一定时期内建立较高的竞争壁垒。 礼来现在最重要的增长引擎，是GLP-1相关药物。 Mounjaro主要用于2型糖尿病治疗，Zepbound则主要用于肥胖症及其他获批适应症。两者的核心成分都是替尔泊肽，通过作用于GIP和GLP-1受体改善血糖控制和体重管理。 2026年第二季度，Mounjaro销售额99.43亿美元，同比增长91%；Zepbound销售额49.28亿美元，同比增长46%。 两款药物合计贡献公司约65%的季度营收。 这意味着礼来已经建立了一个规模极其庞大的代谢疾病药物业务，但同时也意味着公司对少数核心产品的依赖越来越高。 第二季度总营收229.74亿美元，同比增长48%，GAAP净利润70.95亿美元，调整后EPS达到8.38美元。毛利率高达85.8%，明显高于绝大部分制造业企业。 公司将2026年全年营收指引提高至850亿—870亿美元，非GAAP EPS指引为35.50—36.50美元。 更重要的是，礼来已经拥有充足的经营现金流。 2026年上半年，公司经营现金流达到160.23亿美元，资本开支52.59亿美元，按经营现金流减资本开支计算，自由现金流约107.64亿美元。 但过去半年，公司也投入大量资金进行药物研发、收购和生产设施扩张。截至6月底，总债务约549亿美元。 这说明礼来虽然已经具备很强的现金创造能力，但未来仍然需要持续投入研发和制造产能。 公司的下一轮增长机会主要来自口服减肥药和新一代减重药物。 礼来的口服GLP-1药物Foundayo已经在美国上市，第二季度销售额约9800万美元。相比注射剂，口服药可能吸引更多不愿意长期注射的患者，但最终销量仍然取决于减重效果、耐受性、价格和保险覆盖。 另外，公司的下一代候选药物retatrutide已经取得多项三期临床积极结果，计划在2027年第一季度向美国FDA提交肥胖症相关上市申请。 如果未来新一代药物能够获得监管批准，并在疗效、安全性和商业化方面取得优势，礼来就有机会进一步扩大市场份额。 但竞争同样不能忽略。 诺和诺德的Wegovy及其口服产品正在争夺相同市场。未来其他药企也可能推出具有竞争力的新药，保险公司与政府则会持续关注减肥药价格和支付成本。 事实上，礼来第二季度全球药品销量增长60%，但实际销售价格下降13%。这说明需求仍然强劲，但价格压力已经开始体现在财报里。 10月23日，$LLY 收于1273.46美元，下跌2.54%。按照2026年调整后EPS指引中值36美元计算，预期市盈率约35倍。 这不是极端便宜的估值。市场已经提前计入未来减肥药市场扩张、新药上市以及盈利持续增长的预期。 技术面短期观察1240—1260美元区域，上方1300—1320美元附近是近期需要突破的价格区间。若财报无法满足预期，仍然存在估值压缩风险。 10月29日美东时间上午，公司将公布第三季度财报。 重点观察Mounjaro和Zepbound销售增长、美国市场价格变化、Foundayo销售速度、全年指引，以及retatrutide的研发和监管进展。 长期来看，礼来真正的优势不只是目前拥有两款畅销药物，而是它在代谢疾病领域已经建立了研发、制造和全球商业化体系。 如果全球肥胖症治疗市场继续扩大，公司有机会维持长期增长。 但药品销量增长与股票估值上涨仍然是两回事。未来决定 $LLY 长期回报的，是实际利润增长能否持续超过市场已经计入股价的预期。

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