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良信股份26年三季报点评:扣非利润同比转增,海外&AIDC拓展成长空间 #事件: 公司前三季度实现营收39.06亿元,同比+11.4%,归母净利润2.45亿元,同比-19.5%,扣非归母净利润1.99亿元,同比-27.6%;毛利率27.6%,同比-2.8pct,归母净利率6.3%,同比-2.4pct。其中Q3营收13.67亿元,同环比+16.6%/-2.4%,归母净利润0.91亿元,同环比+57.4%/-6.8%,扣非归母净利润0.63亿元,同环比+23.0%/-30.3%;毛利率27.8%,同环比-0.3/-0.2pct,归母净利率6.6%,同环比+1.7/-0.3pct。业绩符合市场预期。 #主动优化业务结构、储能算力拉动高质量增长。公司经营重心进一步向盈利质量倾斜,计划通过年度议价修复历史低定价,主动收缩部分低毛利、负毛利业务,重点扩大储能、算力等高毛利业务。我们预计前三季度储能收入同比+35%、占总收入21%,纯数据中心收入同比+40%以上,储能/AIDC业务毛利率分别在30%/40%以上。我们认为,高毛利业务占比提升及低效订单优化,有望共同推动公司盈利能力改善。 #海外AIDC新品陆续供货、固态断路器持续推进。截至26年9月末公司已取得UL证书超过100张,另有20余款产品处于研发及取证阶段,部分新品于26H2陆续开始批量供货,预计27年进一步放量。9月高管走访北美维谛多个工厂,客户对接延伸至交付、售后及供应链保障,台达、伊顿等客户亦在持续开发。我们预计公司26年美国收入约1亿元或略多,27年收入目标3亿元、预计毛利率50%以上,整体海外收入占比目标由26年约5%提升至27年约10%。同时,小电流固态断路器正推进UL认证,直流塑壳、微断、隔离开关及接触器等围绕Sidecar、锂电备电柜需求持续研发,有望受益于海外算力建设及直流供电架构升级。 #费用投入有所增加、存货显著增长。前三季度期间费用8.40亿元,同比+14.5%,期间费用率21.5%,同比+0.6pct;销售/管理/研发/财务费用率7.9%/5.9%/7.2%/0.4%,同比-0.5/+0.4/+0.3/+0.3pct,财务费用增加主要系汇兑损失。前三季度经营活动现金净额2.48亿元,同比-27.8%,其中Q3为0.92亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债7.86/8.52/0.51亿元,同比+12.0%/+57.8%/-28.5%。 #盈利预测与投资评级: 我们维持公司26—28年归母净利润预测3.5/4.8/6.9亿元,同比+32%/+38%/+43%,对应现价PE分别为29/21/15倍。公司海外客户拓展及AIDC产品布局持续推进,直流供电升级打开成长空间,维持“买入”评级。 #风险提示: 下游需求不及预期,海外及AIDC业务拓展不及预期,原材料价格波动,竞争加剧。

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