野村——深南电路(http://002916.SZ)——3Q26:AI PCB驱动利润率强劲扩张 • 3Q26业绩超预期,利润率大幅改善:深南电路发布前三季… · @2030FY_X · TwKit

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野村——深南电路(http://002916.SZ)——3Q26:AI PCB驱动利润率强劲扩张 • 3Q26业绩超预期,利润率大幅改善:深南电路发布前三季度业绩,并召开业绩说明会。前三季度营收/净利润同比大增53.8%/77.5%,其中3Q26单季营收/净利润同比飙升66.3%/94.4%,环比增长20.4%/34.0%。前三季度净利润41.3亿元,处于公司此前盈利预告上限(40.5-41.5亿元)。前三季度毛利率同比扩张4.4个百分点至32.6%,3Q26毛利率同比改善3.5个百分点至34.9%(环比+2.4个百分点),主因高附加值AI PCB产品占比提升及IC载板产能持续爬坡。前三季度经营性现金流(OCF)同比下降15.4%,推测因原材料涨价导致采购支出增加。展望2H26F,受国内AI芯片及存储客户需求拉动,公司在高端产品(AI PCB及ABF载板)领域增长空间显著。 • 资本开支与产能扩张:公司积极投资AI PCB产能,前三季度资本开支同比激增265%至29亿元,预计全年资本开支将超100亿元。2026年6月,公司公告定增计划,拟投资无锡深南电路AI算力PCB项目;9月将募资上限由48.8亿元调降至43.7亿元,发行股份不超过2.04亿股,并于10月14日获监管批准。野村认为,公司正处于AI PCB及IC载板市场的有利上行周期。 • 估值与评级:维持买入(Buy)评级,12个月目标价518元,基于2027财年预期每股收益(EPS)12.05元的43倍市盈率,与2026-2028财年盈利复合增速43%相匹配。当前股价(10月22日收盘284.30元)对应2027财年预期市盈率仅22.7倍,目标价隐含82.2%上行空间。 业务板块解析 AI PCB:需求旺盛,产品结构优化推升毛利 • 3Q26F AI PCB在PCB业务中的收入贡献预计升至~60%(2Q26为~50%),受AI加速器、网络交换机、光模块及AI电源需求强劲驱动。各细分领域技术升级带动PCB单板价值量提升,构成3Q26毛利率大幅改善的核心驱动力。 • 针对上游材料(覆铜板,CCL)涨价压力,公司正与主要非AI PCB客户协商成本传导。 • 未来增长引擎:1.6T光模块、800G/1.6T交换机及ASIC/CPU芯片将持续驱动PCB利润率改善。 IC载板:BT载板份额扩张,ABF载板4Q26F有望扭亏 • BT载板:因全球载板供应趋紧,且国际竞争对手主要聚焦ABF产能扩张,深南电路BT载板订单动能强劲。随着广州工厂产能释放,公司有望在BT载板市场获取更多份额。 • ABF载板:在高端ABF领域,公司技术稳步突破,预计该业务将于近期(大概率4Q26F)实现单季扭亏。受益于中国AI GPU/CPU/ASIC客户的旺盛需求,公司计划在广州现有及新工厂持续扩产ABF载板,以充分捕捉中国AI基础设施投资的进一步上行空间。 主要风险 • 下行风险:1)AI基础设施投资延迟或AI PCB产能扩张慢于预期;2)美国对中国电信产业链企业实施进一步制裁;3)中国PCB市场竞争加剧。

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