10月半导体的股价和半导体的财报，走的是两条相反的路。$TSM 10月15日交出的第三季度美元营收同比增长41.2%，高于指引上限，第四季度指引中值还要环比… · @youngstockuser · TwKit

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10月半导体的股价和半导体的财报，走的是两条相反的路。$TSM 10月15日交出的第三季度美元营收同比增长41.2%，高于指引上限，第四季度指引中值还要环比再增14%，可费城半导体指数从10月6日高点到23日跌了18.4%。下周美联储、宏观数据和十几份财报挤在一起，要回答的就是这道裂缝该由谁来补。$SOXX $NVDA $MU $LRCX $KLAC 台积电是最硬的一份证据。第三季度毛利率66.4%，营业利润率58.7%，2纳米已经占到晶圆收入的8%，7纳米及以下先进制程合计79%。第四季度营收指引中值折算下来同比增长约58%，9月单月营收同比增长54.6%。财报发布当天 $TSM 收跌1.8%，到23日又往下走了0.9%，市场几乎没有为这份成绩单付钱。 设备端给出的信号更往后看。$ASML 第三季度营收116.6亿欧元，毛利率57.5%，第四季度指引142亿到152亿欧元，管理层还透露，有客户在询问2029年乃至2030年的交货，按现有计划，2027和2028年的供给都无法完全满足需求。$LRCX 9月季度营收82.2亿美元，环比增长22%、同比增长54%，营收创公司纪录，12月季度指引86亿美元。可财报次日 $LRCX 收跌11.8%，$ASML 财报当天也跌了3.9%。 非AI的那一端也没有塌。$TXN 第三季度营收60.6亿美元，同比增长28%，第四季度指引58亿到63亿美元，中值和第三季度基本持平，财报次日股价只跌了1.8%。存储这边 $WDC 第一财季营收43.8亿美元，同比增长55%，第二财季指引50亿到52亿美元，高于一致预期，次日照样收跌3.0%。好财报换来下跌，这是10月最常见的画面。 反向证据同样要摆出来。台积电毛利率环比下降1.3个百分点，第四季度毛利率指引中值又低了0.4个百分点，海外工厂对毛利率的稀释未来几年可能扩大到3%到4%。$LRCX 的12月季度指引只比9月季度多4.6%，增速从22%一下子降到个位数，对一只按加速增长定价的股票来说，这就是下跌的理由。三星10月8日的初步业绩虽然创了纪录，但低于彭博一致预期，台积电9月营收也比8月微降0.6%。 把正反两边放在一起，10月被打掉的更像是估值和增速溢价，营收和订单本身并没有掉。这也是为什么存储偏空和“错杀”可以同时成立。10月14日我写的是：“我现在对存储的判断很明确：基本面依然值得看好，但股价此前上涨太多，市场需要时间消化估值和获利盘。”看空股价的节奏，和承认业绩没坏，本来就是两件事。 下周日程按美东时间排，全部是EDT。26日周一盘后 $CDNS，电话会5:00 PM（北京27日05:00）；27日周二晚8:00 SK海力士公布三季报（首尔28日09:00、北京28日08:00），同晚盘后 $NXPI 电话会4:30 PM、$STX 电话会5:00 PM（北京28日04:30和05:00）。28日周三2:00 PM美联储宣布利率决定（北京29日02:00），盘后 $GOOGL 4:30 PM、$KLAC 5:00 PM、$MSFT 5:30 PM。29日周四8:30 AM公布三季度GDP初值和9月个人收入支出（含PCE，北京20:30），盘后 $SNDK 4:30 PM、$INTC 和 $AMZN 5:00 PM（北京30日04:30和05:00）；30日周五8:30 AM公布三季度就业成本指数。 美联储这一关，传导路径最短。10月会议没有经济预测和点阵图，点阵要等12月，所以市场只能从声明措辞和发布会里找线索。如果声明给12月继续加息留了口子，10年期美债收益率往上走，折现率先压的就是市盈率最高的那批AI硬件，半导体跌幅大概率会大于大盘。如果措辞比预期温和，长端利率回落，被估值压缩打得最狠的设备、存储和光通信，反弹弹性也会最大。 GDP、PCE和就业成本指数决定的是利率能不能真正松下来。如果PCE偏热、就业成本指数显示工资压力还在，即使美联储这周按兵不动，市场也会提前交易12月，长端利率上行对科技股的压力可能比一次加息更直接。如果PCE降温、GDP也只是温和放缓，那就是半导体最舒服的组合，利率下来、需求还在。如果GDP明显走弱，周期属性更重的存储和模拟芯片反而要先承受衰退交易。 云厂的资本开支指引，才是“错杀”能不能成立的真正判决。$MSFT、$GOOGL、$AMZN 的资本开支就是 $NVDA、$AVGO、$MU 和设备厂明年的订单。如果三家维持甚至上调明后年的投入，同时云业务增速没有掉，那台积电、ASML和Lam已经交出的订单逻辑就会被需求端再确认一次。如果其中两家开始削减投入或者明显放慢节奏，那10月的下跌就不是错杀，而是提前反映了周期拐点。 半导体自己的财报，每一份对应一条线。$CDNS 看芯片设计活动有没有降温，它是整个链条里最靠前的指标；$KLAC 看晶圆厂设备支出能不能接住ASML和Lam给出的节奏；SK海力士和 $SNDK 看HBM和NAND价格还能不能往上走，这是存储“错杀”还是“见顶”的分水岭；$NXPI 看汽车和工业复苏能不能接上 $TXN 的成绩；$INTC 看代工和PC能不能稳住。如果设备和存储这两条线都给出不弱于本季度的指引，最先反弹的大概率是10月跌得最深的那一组。 “错杀”这个结论也有被证伪的条件。如果云厂资本开支集体下修、存储价格指引转弱，或者设备公司开始提到客户推迟订单，那就说明财报正在追上股价，前面那些好成绩只是周期顶部的数据。如果财报都不差、股价依然继续下跌，那说明市场在交易利率和资金面，基本面论证短期内帮不上忙，只能等利率先松。 大盘和半导体下周也未必同步。标普500更看三家云厂自身的利润和现金流，资本开支越大，云厂股价可能越受压，半导体却可能因此受益；反过来，如果云厂为了保住现金流削减投入，大盘也许松一口气，半导体反而会再挨一刀。所以下周看到云厂股价跌，先别急着把半导体一起卖掉，先看资本开支那一行写的是什么。 10月杀的是估值，下周验的是业绩。

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