“重要的不是你买什么，而是你付多少钱。”——霍华德·马克斯 📖 投资大师语录 | 第7期 霍华德·马克斯《泡沫观察》六句箴言 （2025年1月2日Oaktr… · @francia781119 · TwKit

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“重要的不是你买什么，而是你付多少钱。”——霍华德·马克斯 📖 投资大师语录 | 第7期 霍华德·马克斯《泡沫观察》六句箴言 （2025年1月2日Oaktree客户备忘录On Bubble Watch，写于他当年预警互联网泡沫的备忘录发表25周年之际） 1. 泡沫总是和新事物相伴而生。 解读：没有历史可参照的东西，最容易被讲成“无限可能”。本周CoreWeave（$CRWV）一度跌10%至52周新低，10月累计跌约37%。新事物不等于坏生意，但它的估值最先由想象定价，也最先被融资成本重估。 2. 每一场狂热和泡沫背后，通常都有一点真实的东西。 解读：泡沫危险，恰恰因为它不是凭空的。FactSet数据显示标普500三季度混合盈利增速约29.5%，AI带来的利润是真的。该问的不是“有没有真东西”，而是价格已经为它预付了多少。 3. 当一样东西还很新的时候，竞争者和颠覆性技术都还没出现。 解读：今天的高利润率，往往默认明天没有对手。本周有报道称SpaceX寻求大量基站资源、筹建第四家运营商，AT&T（$T）和T-Mobile（$TMUS）单日跌超6%。看似最稳的老护城河，也会遇到“新来的”。 4. 重要的不是你买什么，而是你付多少钱。 解读：好公司和好股票是两回事。Meta（$META）三季度营收同比增26%、超预期，股价却单日跌约7%，市场盯的是2026年资本开支指引下限上调至1350亿美元。好消息如果早被价格透支，就不够了。 5. 起始估值越高，后续回报越低，反之亦然。 解读：FactSet称标普500远期市盈率18.7倍，略低于5年和10年均值；但10年期美债收益率10月7日一度升至5.36%，周四回落后仍在5%附近。约5.3%的盈利收益率对约5%的国债，股票的额外补偿其实很薄。估值要和无风险利率比，不能只和自己的历史比。 6. 世界上风险最大的事，就是相信没有风险。 解读：大型科技股曾被当作现金流无忧的“类债券”。本周Meta三季度自由现金流转负，还计划发行无投票权股票为AI融资。风险往往在大家最放心的地方积累。 🔍 本期观察：按马克斯的思路，下周我最关注的不是微软（$MSFT）、谷歌（$GOOGL）、亚马逊（$AMZN）的营收增速，而是资本开支靠什么支付——自由现金流，还是发债、发股。如果“现金流盖不住投入”从Meta扩散到其他巨头，我会把它看作市场从“没有风险”转向重新定价的信号。 💬 这六句里，你最认同哪一句？ #投资语录 #霍华德马克斯 #美股 ⚠️ 仅供参考，不构成投资建议。

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