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AI 半导体这轮蜜月期，结束了。TMT Breakout 的长文标题叫《从亢奋到现实》： 过去几周 AI 半导体投资者很疼，月初一个失误是没意识到 Anthropic 的 ARR 数字对整个 AI 交易冲击有多大，外加蒸馏收入下滑、OpenAI 在 9 月抢份额、Meta 和微软的退出通道。 这些全是公开报道过的事，只是当时没人愿意细看。大师他的结论也不只是悲观：蜜月的结束不是坏事，关系成熟的标志是开始问现实问题。 下面面对的现实问题是： 实验室的 ARR 撑得起这种花钱速度吗？ 2028 年的电力够吗？ 炒预期的人退场，AI真的能给企业带来多少Revenue和cost reduction. 后续AI 的需求主要看这个。

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