大家現在問的，其實就一句：這些 AI 公司、這些出租算力的星雲，到底賺不賺錢？ Anthropic 10/26 公開送了 S-1（Nasdaq 代號 ANT… · @Leoskie_L · TwKit

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大家現在問的，其實就一句：這些 AI 公司、這些出租算力的星雲，到底賺不賺錢？ Anthropic 10/26 公開送了 S-1（Nasdaq 代號 ANT）。 收入這條線很兇。2023 年 4,100 萬美元，2024 年 3.86 億，2025 年 45.9 億，026 上半年 162.9 億。單看第二季：116 億美元，同比大約十三倍（公司寫 +1,368%）。 那賺不賺錢？ 帳面上看，上半年淨虧 807 億美元。裡面大約 724 億是可轉債、衍生工具、SAFE 的公允價值變動——估值漲上去記的帳，不是現金燒光。 經營這頭要分兩層講： - GAAP：上半年營運仍虧 6.93 億；但第二季單季已經有 10 億美元經營利潤，利潤率 8%。 - 調整後：上半年營運利潤 16.2 億、約 10%；第二季調整後更高，約 22 億、利潤率約 19%。 真正要盯的不是那個 807 億。 是算力。 上半年「算力與基礎設施」花了 89.5 億美元，占收入大約 55%。一年前同期這個比例是 201%——降很多，但仍是收入的一半以上。 合約更兇。三家雲廠都是照付不議： - Google：至少約 1,145 億美元（2026/4–2033/7） - 亞馬遜：至少約 1,100 億美元（2026/5–2036/4） - 微軟：至少約 449 億美元（2026/11–2033/5） 三筆加起來大約 2,694 億。六月底之後，公司又簽了一批算力／基礎設施協議，未來最低付款義務大約還有 2,450 億。三家同時是股東、供應商、對手。 客戶：年付 10 萬美元以上的，2025 年 6 月底逾 600 家，2026 年 6 月底逾 6,000 家，9 月底逾 11,900 家。淨收入留存大約 900%。上半年大約八成收入是按用量計費。 所以畫面是這樣： 模型公司這邊，用量暴衝，第二季 GAAP 經營利潤已經轉正，調整後更漂亮。 帳單那頭，卻鎖在十年級的照付不議算力裡。需求若軟，合約不會軟。 回頭看星雲。Musk 說債市對「AI 資料中心以外沒像樣營收」的公司幾乎關門，200 多家會整併。那是供應鏈另一頭——借不到錢、可能倒一批。 同一個問題兩頭問： AI 模型公司賺不賺錢？看收入扣掉算力之後還剩多少，以及 take-or-pay 會不會反咬。 星雲賺不賺錢？很多連投資等級的門都進不去。 倒掉的那批，GPU、電、機架只是換人拿。實體瓶頸不會因為「有人虧錢」就鬆開。 非投資建議

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