Anthropic 这轮最容易被忽略的机制，不是模型，是资金怎么转了一圈又回来。Google、Amazon 一边是云/芯片供应链，一边是股东；AMD 承诺买… · @lin_yiliu · TwKit

@lin_yiliu

Anthropic 这轮最容易被忽略的机制，不是模型，是资金怎么转了一圈又回来。Google、Amazon 一边是云/芯片供应链，一边是股东；AMD 承诺买约 50 亿股票换 MI450 订单；Broadcom 一边供设备，一边用 SPV 租约 + NPA（约 13% PIK、转股价 85–90 折）帮它付租金。 结果是：算力供应商同时是债权人、股东，有时还是客户。繁荣期它会放大增长——订单、融资、估值一起滚；收缩期也会一起放大风险。2000 年 Lucent/Nortel 那套电信设备商循环：表内现金看着厚（现金+短投约 1,317 亿），但可转债约 1,085 亿、优先股清算优先权约 1,363 亿，Broadcom 约 1,612 亿设备租约大部分还没上表。 所以读这份 S-1，不能只看「经营现金流首次转正」。2026H1 经营现金流约 +39 亿，但投资支出约 172 亿，是经营现金流的 4.4 倍，缺口靠股权融资填。你在赌的，是这套循环还能转多久——一旦 AI 信用端先裂（CoreWeave 债、Oracle ），股权往往是最后一层、也是最先被情绪打穿的一层。

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