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巴西股市一天暴跌13.88%，创2020年3月以来最惨！EWZ收跌近20%，Nubank盘中一度跌约25%，市场到底在怕什么？ 10月26日，巴西金融市场经历了疫情以来最剧烈的一天。据巴西国家通讯社报道，圣保罗证券交易所的Ibovespa指数收盘暴跌13.88%，报176608.23点，盘中一度下跌超过17%，并触发了30分钟的熔断。巴西雷亚尔同样大跌，美元兑雷亚尔汇率上涨8.21%至5.403。这一天在X上被刷屏，Watcher Guru关于巴西股市熔断的帖子浏览量超过150万，转发超过1.7万次。不过需要提醒的是，X上流传的“暴跌18%”“暴跌30%”等说法，大多是盘中或盘前数字，并非收盘结果。 在美国上市的巴西资产跌得更狠。追踪巴西股市的ETF EWZ收盘下跌19.82%，报34.15美元，盘中最低跌到31.40美元，它的单日最大跌幅纪录是2020年3月的23.1%。个股方面，巴西数字银行Nu Holdings $NU 早盘一度下跌约25%，有望创下上市以来最差单日表现；巴西石油 $PBR 早盘跌约21%，美客多 $MELI 跌约15%。到了午盘，部分金融股跌得更惨，XP $XP 一度下跌超过50%，Inter $INTR 跌约36%，StoneCo $STNE 跌约29%，PagSeguro $PAGS 跌约25%。 市场在怕什么？从报道来看，焦虑集中在三个方面。第一是财政扩张，投资者担心政府支出继续扩大，巴西的财政赤字和债务水平会进一步恶化。第二是加税预期，市场担心新的税收调整会压缩企业盈利，银行和券商股首当其冲。第三是国家干预，市场担心政府会加强对巴西石油等国有控股企业的干预，影响其分红和定价政策。政治不确定性也在放大波动，弗拉维奥·博索纳罗拒绝承认选举结果，让市场对后续政局的稳定性产生疑虑。 为什么金融科技股跌得最惨？逻辑在于，它们对本国利率、信贷质量和政策环境最敏感。一旦市场预期财政恶化会推高利率、压低消费信贷需求，同时又可能面临更高的税负，这类公司的盈利预期就会被迅速下调。再加上雷亚尔大幅贬值，以美元计价的美股ADR和ETF还要叠加汇率损失，这也是EWZ跌幅比Ibovespa本身还大得多的原因。 历史上，新兴市场的政策冲击并不少见。2020年3月新冠疫情期间，Ibovespa曾经多次熔断；更早的2002年，巴西也曾因为大选前市场对财政纪律的担忧，经历过雷亚尔暴跌和资本外流，但随后新政府维持财政纪律，市场在之后几年迎来了大幅反弹。这说明，政策恐慌往往会过度定价，但能否反弹，取决于政策是否真的朝市场担心的方向走。 也有机构选择逆势表态。Monness Crespi在这一轮下跌中首次覆盖Nu Holdings，给出买入评级和20美元目标价。看多者认为，Nu的客户基础和盈利能力并没有在一天之内改变，暴跌提供了长期布局的机会；看空者则会提醒，一旦政策风险变成现实，银行业的利润率和坏账率都可能明显恶化，估值底部很难判断。 接下来值得关注三件事：巴西政府和央行是否出台稳定市场的措施，尤其是财政承诺和汇率干预；选举结果争议的后续进展；以及外资是否持续流出巴西股债市场。 一天跌掉13.88%之后，你觉得巴西是被情绪错杀的机会，还是更大危机的开端？ 科创50不到四个月跌去40%，蒸发约4800亿美元！高盛却说韩国KOSPI还有60%上涨空间，亚洲AI股到底跌出机会了吗？ 10月26日，亚洲AI相关股票继续承压。上证科创50指数当天收于1315.50点，下跌2.23%。据报道，这一指数较7月1日盘中高点2255.25点已经下跌约41.7%。路透社统计，科创50在不到四个月里下跌约40%，市值蒸发约4800亿美元；其按过去12个月盈利计算的市盈率，已经从约250倍回落到约100倍。更宽泛的蓝筹指数也较6月高点下跌了约20%。X上BullTheory关于亚洲AI股崩跌的帖子获得了大量转发。 个股的跌幅更夸张。被视为国产GPU代表的沐曦和摩尔线程，股价都已经腰斩；存储芯片公司长鑫存储一个月内跌超25%；机器人公司宇树科技的股价也跌去一半。不少报道把DeepSeek发布V4.1-Flash模型视为催化剂之一：如果模型效率大幅提升，市场就会担心算力和芯片需求被高估。 韩国是另一个焦点。KOSPI指数从高点大幅回落后，高盛首席亚洲策略师Timothy Moe把KOSPI目标点位从12000点下调到9000点。但值得注意的是，即便下调后，这个目标相对当前约5550点仍意味着超过60%的上涨空间。高盛的理由是，KOSPI的远期市盈率只有约4倍，比历史平均水平低了约3个标准差；存储芯片股的股价已经隐含了2027年盈利下降约65%的预期。非存储类股票约占指数一半，市盈率约7.6倍。高盛还认为，这40%的跌幅中，大约一半来自波动率上升导致的估值下修，也就是股权风险溢价上升了约2个百分点，而不完全是基本面恶化。 这里的投资逻辑可以从两个角度看。乐观的一面是，估值已经极低，高盛等机构认为市场对存储周期见顶的担忧已经充分定价，一旦AI需求没有市场想象中那么差，存储股的反弹弹性会非常大，这对三星、SK海力士 $SKHY 以及美国的美光 $MU 都有参考意义。谨慎的一面是，低估值不等于底部。存储行业是典型的周期行业，历史上每一次周期下行，市盈率在盈利下滑初期看起来都很低，但随着盈利真正下降，估值反而会被动抬升。2018年到2019年那一轮存储下行周期中，存储股在“看起来很便宜”之后，仍然经历了相当长时间的调整。 中国科创板的情况则有所不同。科创50的核心问题不是盈利下滑，而是估值过高，即便跌了40%，100倍左右的市盈率仍然不便宜。从这个角度看，科创50的调整更多是泡沫出清，而韩国市场的调整更多是周期担忧，两者的风险性质并不一样。与此同时，美股纳斯达克指数距离高点只回撤了约6%，亚洲市场的跌幅明显大于美国，这说明资金正在从估值更高、波动更大的市场优先撤离。 接下来值得关注三件事：三星和SK海力士的季度业绩和对2027年存储需求的判断；DeepSeek等模型公司的进一步动作，是否会继续影响市场对算力需求的预期；以及美光、英伟达等美股AI硬件股能否保持相对强势，如果美股也开始补跌，亚洲市场的压力可能还会加大。 当高盛说KOSPI只有4倍市盈率，而科创50仍有100倍，你觉得哪一个市场更接近真正的底部？ 100位经济学家全部预计12月加息！美联储本周大概率按兵不动，布伦特原油却还在115美元，市场真正怕的是什么？ 本周是美国市场的“超级周”。美联储将在10月28日公布利率决议，周四还有第三季度GDP和核心PCE数据，再叠加科技巨头财报和11月3日的中期选举，市场情绪高度紧绷。但从周一的表现看，投资者暂时选择了乐观：标普500指数上涨0.70%，收于7676.77点；纳斯达克指数上涨0.82%，收于26169.38点；道琼斯指数上涨0.28%，收于52361.58点。 先看利率。目前美联储基准利率为3.75%到4.00%，市场普遍预期本周维持不变，利率期货显示按兵不动的概率约90%。但真正的焦点在12月。今年9月，美联储进行了2023年以来的首次加息，而据http://Investing.com的数据，12月再次加息的概率约为84%到87%，CNBC引用的数据则显示至少加息一次的概率约75%。路透社调查的100位经济学家，全部预计12月会加息。高盛预计美联储将每隔一次会议加息一次，利率期货则显示未来12个月约加息2.7次，利率峰值略高于4.5%。新任美联储主席沃什此前表示，他不认同前瞻指引的做法，这意味着本周的会议声明可能不会给出明确的路径信号，市场只能从数据中寻找答案。 为什么在加息周期中，股市还能上涨？关键在于通胀与增长的组合。最新CPI同比为3.7%，周四公布的核心PCE市场预期为3.1%，都明显高于美联储2%的目标；但经济增长仍然强劲，第三季度GDP市场预期增长3.2%，亚特兰大联储GDPNow模型的预测更是高达3.5%。对股市来说，只要盈利增长能够跑赢利率上升，估值压力就可以被消化。但代价已经体现在其他地方：30年期房贷利率已经升到7.41%。 能源是另一条主线。周一布伦特原油下跌约0.8%，报115.81美元；WTI原油下跌约1.46%，报101.76美元。据报道，美国总统特朗普表示不会立即对伊朗采取军事打击，伊朗方面则表示，如果美国解除海上封锁，霍尔木兹海峡可以重新开放，有消息称恢复通航可能只需要4到5天。与此同时，美国能源部数据显示，截至10月23日当周，美国战略石油储备降至约2.826亿桶，是1982年10月以来的最低水平。这意味着，一旦中东局势再度恶化，美国用储备平抑油价的空间已经非常有限。 历史上，1970年代的美国也曾面对高油价与高通胀的双重压力，美联储被迫持续加息，最终经济付出了沉重代价。今天的情况当然不同，美国已经是石油净出口国，经济结构也更依赖服务业，但高油价会通过运输、制造和消费层层传导，这正是美联储不敢轻易停止加息的原因之一。 投资逻辑上，市场目前押注的是“软着陆+温和加息”：通胀逐步回落，经济保持增长，美联储加息一两次后停止。风险在于两个方向：如果周四的核心PCE高于预期，12月加息几乎就成定局，甚至可能出现更多加息预期；如果霍尔木兹海峡问题迅速缓解，油价大幅回落，通胀预期下降，市场对加息的担忧也会随之减轻。 接下来值得关注三件事：周三美联储声明中对通胀和12月政策的措辞；周四GDP和核心PCE数据是否超预期；以及美伊谈判和霍尔木兹海峡的最新进展。 如果油价一直维持在100美元以上，你觉得美联储会在12月加息后停下，还是会被迫继续加下去？ EQT $EQT 全股票收购Range Resources，合并后企业价值超500亿美元！美国最大天然气巨头诞生，AI数据中心的电从哪里来？ 10月26日，美国天然气生产商EQT $EQT 宣布，将以全股票方式收购同行Range Resources $RRC。按照协议，每股Range股票将换取0.987股EQT股票，据报道相当于约21%的溢价。交易完成后，EQT股东将持有合并公司约73%的股份，Range股东持有约27%。据报道，消息公布后Range股价大涨，EQT则一度下跌超过4%，这是典型的并购反应：被收购方获得溢价，收购方承担稀释和整合风险。 这笔交易的规模非常大。合并后公司的企业价值超过500亿美元，日产量超过90亿立方英尺当量，拥有超过30年的开采储备，净面积约300万英亩，以及超过3700英里的中游管道网络。根据EQT的介绍，合并后公司的无杠杆自由现金流盈亏平衡点低于每百万英热单位2美元，也就是说，即使天然气价格跌到很低的水平，公司依然可以产生正的自由现金流。在X上，有分析指出，这笔交易将让EQT重新夺回美国最大天然气生产商的位置，此前这一位置在Chesapeake与Southwestern合并后被对方取代。 EQT给出的财务目标也很具体。公司预计两年内实现约3.25亿美元的协同效应，并有路径达到6亿美元以上；未来五年累计自由现金流约200亿美元，同时保持BBB级信用评级水平的财务指标。交易预计在2027年第一季度完成。EQT CEO Toby Rice强调，这次合并是“需求驱动”的增长，重点在于满足阿巴拉契亚地区不断增长的天然气需求。 为什么这笔交易值得关注？在我看来，最重要的背景是AI数据中心的电力需求。以下是我的推理，而不是公司公告的内容：美国的AI数据中心建设速度远超电网扩容速度，而天然气发电是目前能够最快补充稳定电力的方式之一。阿巴拉契亚地区靠近美国东部的大型数据中心集群，本地天然气供应商有天然的地理优势。规模更大、成本更低的天然气生产商，在和电力公司、数据中心运营商谈长期供气合同时，议价能力会更强。从这个角度看，EQT与其说是在买资源，不如说是在为未来十年的电力需求提前锁定供给。 历史上，能源行业每一次大规模整合，往往发生在行业从“抢产量”转向“抢效率”的阶段。2010年代页岩气革命之后，美国天然气长期供过于求，价格低迷，生产商不断合并以降低成本。如今，AI带来的新增电力需求，可能让这个行业从“过剩”转向“紧平衡”，而合并后的规模优势会在这种环境中被放大。 当然，风险同样存在。第一，天然气价格本身波动很大，如果暖冬或者产量增长过快，气价下跌会直接压缩利润。第二，全股票交易意味着EQT股东被稀释，协同效应能否兑现是关键。第三，AI用电需求的增长节奏存在不确定性，如果数据中心建设因为融资收紧而放缓，天然气需求的增量也会低于预期。第四，监管审批和管道建设许可也可能影响交易进度。 接下来值得关注三件事：EQT和Range本周二盘后公布的第三季度业绩，尤其是对2027年产量和资本开支的指引；合并后公司是否宣布与电力公司或数据中心运营商的长期供气协议；以及冬季天然气价格的走势。 当AI公司在抢GPU的同时也开始抢电力，你觉得天然气会成为AI基础设施行情中被低估的下一站吗？

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