$MU 上一季毛利率86.8%，比 $NVDA 的75.0%还高出11.8个百分点，一年前美光只有44.7%。产业链里谁说了算，看毛利率最直接，可同样是高毛… · @youngstockuser · TwKit

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$MU 上一季毛利率86.8%，比 $NVDA 的75.0%还高出11.8个百分点，一年前美光只有44.7%。产业链里谁说了算，看毛利率最直接，可同样是高毛利，有的靠垄断，有的靠缺货，市场给的估值差了好几倍。$MU $NVDA $TSM $CDNS $ARM 毛利率衡量的是一件事：东西卖出去，客户愿意在成本之上多付多少。把最新一季和一年前放在一起看：水平高说明现在能要价，一年里变动小，说明这个价格不怎么看供需脸色。按这两条，产业链大致能分成四档。 第一档是高而稳的。$ARM 最新一季毛利率97.2%，一年前也是97.2%；$CDNS 84.9%，一年前85.6%；$KLAC 61.4%，一年前62.0%。这三家的客户换不掉供应商，授权、设计软件和检测设备一旦用进流程，替换成本远高于价格本身。10/22那条写过：“$ARM 最新季度毛利率高达97.2%，但GAAP营业利润率只有7.1%。”毛利率稳，利润未必都能落袋，研发会吃掉一大块。 第二档是高位还在往上走的，靠的是稀缺产能。$TSM 三季度毛利率66.4%，一年前59.5%；$ASML 57.5%，一年前51.6%；$NVDA 75.0%，一年前72.4%；$AVGO 69.1%，一年前67.1%。这几家都卡在产能瓶颈上，订单排到两三年以后，涨价不怎么影响需求。10/21那条写过：“$NVDA 英伟达的季度营收已经接近1000亿美元，毛利率仍然高达75%，但股价依然会因为AI投资回报和融资风险遭遇大幅调整。” 第三档是一年里拉升了几十个百分点的，主要是存储。$MU 从44.7%到86.8%，$SNDK 从26.2%到84.6%，SK海力士二季度从53.9%到83.2%，三星电子从34.2%到69.6%。这一档靠的是合约价，涨得快，掉回去也可能很快。10/23那条写过：“长期看好存储行业，不代表可以忽视存储股本身的周期性。” 第四档是收入涨得最快、留下来最少的。$DELL 上一季收入增长57.7%，毛利率20.9%；$SMCI 收入增长93.2%，毛利率17.5%；日月光21.0%，$AMKR 16.8%；电力设备里 $ETN 33.5%，比一年前的37.0%还低了一截。整机、封测和电气设备竞争者多，AI订单的金额大部分只是从它们手里流过去。 那市场给哪一档的估值最高？按一致预期算的预测市盈率，$ARM 约73倍，$CDNS 约35倍，$MU 只有约4.4倍，$SNDK 约4.7倍。毛利率涨得最快的存储股估值最低，市场在给利润的持续时间定价，86.8%被当成周期高点来折算。$CDNS 的毛利率和美光差不多，胜在稳，倍数是美光的近8倍。 10月的跌幅也照着这个逻辑走。从10/6收盘算到10/26盘中，$CDNS 跌8.0%，$NVDA 跌9.2%，$TSM 跌11.4%，$MU 跌13.3%，$SNDK 跌24.0%，$KLAC 跌23.7%。$KLAC 毛利率稳，但订单跟着晶圆厂资本开支走，跌幅随设备股一起放大。稳定的一档跌得最少，弹性最大的一档跌得最多。 接下来看的是方向。ASML四季度毛利率指引约57%，基本持平；$CDNS 10/26盘后的三季报，能看出最稳的一档有没有松动；SK海力士和三星这周的财报，会告诉市场存储的毛利率离顶部还有多远。毛利率开始往下拐的那一档，估值会最先被重算。 毛利率高，说明现在能涨价；毛利率稳，才值得付高估值。

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