ONDO真正的竞争对手是谁? 把竞争拆成四层后,ONDO最终是在和哪个市场竞争? 1/ 聊ONDO的竞争对手,常见答案是"BlackRock、Circle、… · @Kelly88Eth · TwKit

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ONDO真正的竞争对手是谁? 把竞争拆成四层后,ONDO最终是在和哪个市场竞争? 1/ 聊ONDO的竞争对手,常见答案是"BlackRock、Circle、Robinhood"。但这些名字出现在不同层级,把它们放进同一张表比较,其实是在混淆问题。 这期把竞争拆成四层:国债层、股票层、分发层、结算与抵押层。拆完之后会发现,ONDO真正的对手可能不在加密圈。 2/ 第一层:代币化国债——势均力敌,但客户不同 截至9月23日，代币化国债基金总规模约149亿美元,覆盖108个产品。单一代币排名前三非常接近:Circle的USYC约25亿美元,Ondo的USDY约22.7亿美元,BlackRock的BUIDL约22.3亿美元。10月初的数据显示,前三之间的差距已缩小到约1.5亿美元。 更值得看的是持有人结构:同一天USDY有约1.8万名持有人,BUIDL只有107个,USYC只有36个。BUIDL最低认购500万美元,USYC从10万USDC起且面向非美实体。 Ondo的USDY更像零售和中小机构的"批发之外的通道",并不完全是在和BUIDL抢同一批客户 3/ 第二层:代币化股票——领先,但"股票"的含义在分化 The Block 8月的数据显示,代币化股票已占RWA市场约15%,规模约28亿美元,Ondo、Binance的bStock和Kraken的xStocks合计占约77%,其中Ondo约9.57亿美元居首。报道同时指出,这三家的产品本质上是对标的股票的合成式表达;而Securitize和Superstate等正在推动发行具备传统股东权利的真实股权。 这正是06期讲的合规分水岭。另有报道称,Securitize今年7月通过并购在纽交所上市,并发行了发行人原生的代币化股票。对手不只在比谁上线的股票多,而是在比谁的结构能站稳新规。 4/ 第三层:分发——谁握有用户,谁就握有定价权 16期讲过入口问题。有分析把代币化股票的竞争概括为两个阶段:上半场比谁先把股票上链,下半场比谁成为结算和分发层。并指出Kraken握有渠道,Robinhood有品牌,Dinari拿着进入美国市场的牌照,Binance手握庞大的用户群。 Ondo的资产大量依赖交易所和钱包去触达终端用户,这意味着它既是这些渠道的供货商,也可能被渠道议价。据报道,Ondo正在尝试为贝莱德、富兰克林邓普顿等第三方代币化国债产品提供流动性,这可以理解为向分发层延伸。 5/ 第四层:结算与抵押——最终极的战场 17到19期我们看到:DTCC在自己的体系内推进代币化,摩根大通的Kinexys在代币化国债榜单上也有近8.4亿美元规模,Canton上已有真实的日内借券和保证金交割。抵押品和结算层的玩家,是银行、清算所和稳定币发行方,而不是加密原生发行商。 在这一层,Ondo要证明的是:它的产品能否成为被机构广泛接受的"合格抵押品",并被嵌进这些现有流程 6/ 所以,ONDO最终在和哪个市场竞争? 这是我的推断:四层叠起来看,ONDO的终极对手不是"另一个RWA项目",而是传统金融里"资产分销+券商+结算"这一整条价值链——也就是iShares式的产品发行、嘉信式的零售分销、DTCC式的后台基础设施。 在国债层它面对资产管理公司,在股票层它面对券商,在分发层它面对交易所和钱包,在结算层它面对清算所和银行。四层都要有位置,才算真正站稳。 7/ 一个必须单独强调的区分 产品竞争力 ≠ 代币价值捕获。前面我们拆过:ONDO是治理代币,现阶段协议收入主要流向运营公司,费用开关还停留在提案阶段。就算Ondo在四层里都赢,这些收益最终有多少能传导给代币,是另一个独立问题。 建议持续跟踪:四层各自的相对份额变化、结构合规性、第三方产品接入数量,以及治理层面的价值分配进展。 8/ 风险提示: 不同数据平台统计口径和时间点不同(如Ondo上线股票数量各来源不一),文中数字仅供框架参考;"终极对手"为作者推断;不构成投资建议,不做价格预测,DYOR。 「Kelly四币雷达」下期见。

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