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【中信证券研究】泡泡玛特(http://9992.HK)26Q3点评:26Q3消化基数压力,关注Q4旺季表现 中国:线下表现稳健,26Q4有望稳中有升。线下方面,我们测算26Q3中国线下收入环比约中个位数增长,线下表现稳健。26Q3门店客流同比保持正增长,预计四季度趋势加强;门店品牌新客同比实现双位数增长,绝对值高于第二季度。线上方面,26Q3中国线上渠道收入同比下降45%-50%,主要系25Q3线上平台较大规模补货带来的基数压力。根据公司业绩交流会,全年中国业务预计仍可实现同比正增长,四季度整体产出预计稳中有升。 海外:环比降幅显著收窄,Q4拐点可期。我们测算26Q3海外整体收入环比降幅较26Q2显著收窄。公司海外市场自年初起持续回落,但7月至9月已逐步企稳,10月延续平稳并呈稳步向上态势。随着传统销售旺季到来,公司预计四季度仍有较好的环比改善机会。同时公司在门店筹备、IP运营、供应链、组织架构等方面持续完善,我们仍然看好公司海外业务的长期发展。 产品及IP:毛绒仍为主力品类,IP多元化价值凸显。26Q3毛绒业绩贡献占比较大且持续增长。IP多元化价值凸显,SKULLPANDA与HIRONO在全球尤其欧美市场表现突出,DIMOO借助皮克斯联名在欧美加快增长,星星人延续较强表现并推出多款热销产品,其偶装首次进入新加坡、马来西亚等市场。 投资建议:26Q3公司整体收入(未经审核)同比下降45%-50%,主要系去年同期基数压力较大。展望Q4,销售旺季带动下,各市场有望在稳定基础上实现环比销售增长。公司当前中国线下表现稳健,门店客流及品牌新客健康增长;海外持续完善门店筹备、IP运营、供应链、组织架构等方面建设,公司海外业务的长期发展潜力可期。我们看好公司在潮玩设计领域的创意优势以及IP价值的持续释放能力,维持公司“买入”评级。 欢迎联系中信证券研究团队

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