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【中信互联网】汇量科技(http://1860.HK)底部推荐:Q4有望迎来业绩拐点,2027年不到11倍PE,成长与估值明显错配 公司基础:IAA优势已验证,IAP打开更高价值的增长空间。 根据AppsFlyer榜单,Mintegral在超休闲及Android多个游戏品类排名靠前,IAA游戏基本盘具备较强竞争力。2024年全球移动游戏IAP收入约为IAA的1.6倍,中重度游戏D90 IAP ARPU约为IAA的5.3倍。IAP市场空间更大,但收入释放周期更长,对长期付费价值预测更高,基本刚需D28产品,公司目前公开产品最多覆盖D7,仍有较大提升空间。 核心变化:数据基础已具备,人才与AI Infra补强有望推动IAP D28突破,Q4或迎收入拐点。数据方面,截至2026H1,Mintegral SDK覆盖超12万款App,每日处理广告请求超4,000亿次,积累了大量数据;人才方面,公司持续在美国Seattle招聘算法及AI基础设施人才;基建方面,新一代AI Infra10月上线,训练架构从CPU转向GPU,支持更复杂模型、更丰富特征及时序信息,并提升迭代试错效率。我们看好新平台改善现有IAA产品效果,并为IAP D28产品拓展提供技术基础,带动客户预算增长。结合广告旺季,预计2026Q4 Mintegral收入环比有望明显提速。 盈利弹性:短期投入前置,收入提速与费用效率改善有望重新释放经营杠杆。2026H1固定费用同比仅+1.1%,占收入比例由4.9%降至4.0%;但新平台开发、模型训练及新旧系统并行推动变动费用率升至13.5%。随着新平台逐步承接业务、重复投入减少,我们预计收入增长有望继续摊薄固定费用,研发费用率由2026年的10.8%降至2027—2028年的10.0%/9.2%,推动经营杠杆重新释放。 估值与股东信号:明年不到11倍PE,对应超50%利润增长,估值吸引力突出。按近期股价测算,公司2027年Non-GAAP PE不到11倍,而我们预计2027年经调整净利润同比增长53.6%,PEG仅约0.2,估值与成长性存在明显错配。与此同时,公司持续加大股份回购力度,10月单日回购量由月初约30万股逐步提升至近50万股;10月23日董事会主席兼CEO曹晓欢先生亦增持6.7万股,体现管理层对公司长期价值的信心。 盈利预测&投资建议:我们预计2026—2028年收入25.56/33.93/42.56亿美元,同比+24.9%/+32.7%/+25.4%;经调整净利润1.26/1.94/2.81亿美元,同比+32.3%/+53.6%/+44.9%,2025—2028年CAGR约43.3%。给予2027年20x Non-GAAP PE,对应目标价18港元,维持“买入”评级,当前公司股价处于底部,予以积极推荐。 欢迎联系中信证券互联网团队

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