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$AMZN 财报解读 AWS一个季度多赚了63亿美元营业利润，亚马逊同一个季度烧掉了约335亿美元自由现金流。$AMZN 10/29收盘243.79美元，财报出来后盘后最高摸到244.5美元，最低砸到214美元，跌幅一度超过12%，目前在227美元附近，跌约7%，基本抹平了今年的涨幅。 对比预期：营收2019.4亿美元，增长12%，市场预期约2023亿，小幅不及；EPS 1.89美元，预期1.96美元，不及；AWS收入459.8亿，增长39%，预期约455亿，超预期；广告收入196.4亿，预期约208亿，明显不及。营业利润281亿美元，增长61%，营业利润率13.9%，是亚马逊历史上最高的一个季度。经营层面不差，差在利润表下半截和现金流量表。 AWS是这份财报里最硬的部分。39%的增速是近五年最快，过去六个季度从17%一路加速到39%，年化收入规模1840亿美元。营业利润率38.7%，略低于上季度的39.4%，一年前是34.6%。Jassy在新闻稿里给了一个很少见的远期口径：2027年和2028年AWS收入增速都会超过40%。支撑来自合同：上季度末AWS未履约订单已达4960亿美元，OpenAI和Anthropic都签了数吉瓦级别的Trainium承诺。 产能才是AWS的天花板。Jassy财报前在播客里说，2026年产能已经卖完，2027年大部分卖完，2028年也卖出一大块，一年花2200亿还是有相当多需求接不住。Bedrock的token用量同比增长近17倍，新推出的TorchNeuron让PyTorch代码不用改就能跑在Trainium上，亚马逊在把AI需求尽量留在自己的芯片上。 零售这边，北美营收只增长6%，国际增长5%，但今年Prime Day大部分挪到了第二季度，公司说剔除这一影响，整体增速要高约4个百分点。利润率反而在改善，北美营业利润率7.7%，一年前是4.5%，但一年前那个季度含大额一次性费用，基数偏低；国际为3.7%。线上商店收入只增长2%，第三方卖家服务增长9%。 广告是这次最直接的失望点。同比只增长12%，过去几个季度都在22%左右。公司把原因归到Prime Day时间调整等时间性因素，并预计第四季度广告增速回到十几个百分点的高位。 EPS为什么会不及预期？问题主要出在营业利润以下。利息支出从一年前的5.4亿涨到16.9亿，其余非经营项目负7亿，一年前同期还有约95亿美元的Anthropic投资收益抬高基数。营业利润增长61%，净利润却同比下降2%，差距全在融资成本和投资损益。 资本开支是全场最关键的数字。第三季度扣除回款后的资本开支约759亿美元，一年前同期约342亿，翻了一倍多。前三季度累计约1722亿，全年约2200亿的口径维持不变，没有上调。按这个口径倒推，第四季度只剩约480亿，比第三季度少了三分之一以上。新闻稿没有给出2027年的资本开支数字，市场此前的预期是超过2800亿。 现金流和负债表把压力摆到了台面上。单季经营现金流424亿，减去759亿资本开支，自由现金流约负335亿，市场原本预期负99亿左右；过去12个月负424亿，一年前还是正148亿。长期债务从年初的656亿美元涨到1731亿。账上现金加有价证券还有约1142亿，财务不危险，但亚马逊已经从靠自由现金流投资，变成靠举债投资。 第四季度指引中规中矩。营收2400亿到2470亿美元，增长12%到16%，中值2435亿和市场预期的约2443亿基本一致；营业利润285亿到335亿，一年前是250亿。风险因素里专门点了存储芯片的供应波动，存储涨价已经写进亚马逊的成本表。 对板块来说，这周$MSFT资本开支低于指引，$GOOGL维持全年口径，现在$AMZN也没有加码。10/29那条写过：“不过，必须区分资本开支没有上调和实际需求下降。”需求端，AWS 39%的增速和2027年40%以上的口径说明需求没有退；采购端，第四季度隐含资本开支明显放缓，对芯片链的单季订单节奏不利。盘后$AMD跌约4.4%，$AVGO跌约3.2%，$MRVL跌约2.2%，$NVDA跌约1.2%，$ORCL跌约2.6%，其余云厂商跌1%左右。 存储和电力的反应更分化。$MU盘后跌约1.5%，$SNDK同一晚也发了财报，盘后反而涨了1%多；电力链的$VRT跌约3.6%，算力租赁的$CRWV跌约4%。$WMT盘后小涨，$SHOP基本持平，市场读出来的是AI基础设施采购节奏的问题，电商同行几乎没被拖累。 接下来要看电话会上的三件事：2027年资本开支的方向，第四季度放缓是交付节奏还是主动收缩，以及广告增速能否回升。如果2027年口径明显高于2200亿，今晚芯片链的下跌就更像节奏担忧。 最大的风险是自由现金流负数越拉越大、债务继续膨胀，而第四季度的资本开支放缓延续到明年，AWS的增长会被产能卡住，芯片链的订单预期也要一起下修。 AWS在加速，现金在流出，这次市场先看的是后者。

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