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$SNDK 财报分析，超预期并且宣布拆股 毛利率85.1%，一个季度非GAAP净利润76亿美元，闪迪这次没有宣布新的回购授权，给出来的是一份1拆8。$SNDK 10/29收盘1330.05美元，盘后先砸到1265美元，跌4.9%，随后拉回，最高1366美元，目前在1357美元附近，涨约2%。 成绩单本身没有可挑的地方。营收110.3亿美元，环比增长23%，比公司自己103亿到108亿的指引上沿多出2.3亿，一致预期约107亿；非GAAP EPS 49.51美元，指引44到46美元，一致预期约46.4美元；非GAAP毛利率85.1%，指引83%到85%，上季度84.6%，一年前只有29.9%。这已经是连续第五个季度营收超过自己指引的上沿。 结构变化比总数更值得看。数据中心收入48.0亿美元，环比增长61%，一年前只有2.7亿，占比从12%升到44%。Edge，也就是装进PC、手机、游戏机和汽车里的存储，收入58.3亿，环比只增长7%。零售卡、U盘、移动硬盘这类消费产品3.97亿，环比下降29%，占比只剩4%。一个季度新增的20亿收入里，数据中心贡献了18亿多。 价格和出货的拆分新闻稿没有给。上季度公司说过，环比增长大约三分之一来自出货量，三分之二来自涨价；海力士10/28的财报里NAND出货位元环比略降，平均售价涨了20%多。闪迪营业成本一年几乎没变，营收却翻了四倍多，多出来的几乎全部变成了毛利，这就是涨价周期的样子。 下一季指引继续往上抬。营收122亿到126亿美元，中值124亿，一致预期约123亿；拆股前EPS 55到57美元，一致预期约53.4美元；毛利率84.5%到85.5%，和本季基本持平。环比增速从23%降到约12%，数字还在涨，斜率在变缓。公司8月投资者日给的长期毛利率模型约80%，现在比这个位置还高5个百分点。 再说回购，单独讲清楚。新闻稿里没有新增或扩大回购授权，没有加速回购，也没有分红，10-K写明在可预见的未来不打算派现。本季实际回购50亿美元，买回约320万股，均价大约1560美元；过去两个季度合计买回600万股，约占总股本4%。8月扩大授权后剩余155亿，扣掉本季50亿，按推算剩余大约105亿，新闻稿没有直接披露。 回购的效果开始在股数上体现。期末流通股1.44亿股，上季度末1.46亿；下季度EPS指引用的稀释股数约1.51亿，上季度指引是约1.55亿。回购的问题依然是价格：本季均价约1560美元，现在股价1350美元左右，又是一批账面低于买入价的股票。上季度那批均价约1500美元，同样还没回本。 10/29那条写过：“宣布回购授权，不等于公司已经实际买入股票。”闪迪这次的答案是确实在买，而且每季度买得更多，从45亿加到50亿。但它没有加码授权，这意味着按现在的速度，剩下的额度大约两个季度就会用完，下一次财报前后会不会再批新的授权，是接下来一个现实的问题。 1拆8不改变基本面，市值和持股比例都不变，11/9登记，11/20开盘按拆股后价格交易，一股大约对应166美元。公司给的理由是让股票更容易买到，包括员工持股计划。拆股可能吸引更多散户，对估值没有影响。 放到板块里看，同一晚$MU盘后跌约1.3%，$WDC跌约0.6%，$STX跌约0.7%，海力士、三星、铠侠要等亚洲开盘。亚马逊维持约2200亿的全年资本开支，没有上修，对存储来说是需求还在、增量没加；英特尔说PC放缓至少持续到明年上半年，而PC变弱的主因之一正是存储涨价推高整机成本。闪迪Edge环比只涨7%、消费产品掉了29%，和英特尔的警告是同一件事的两面。 支撑闪迪的是长约。公司8月披露已和8家客户签了新业务模式协议，最低合同收入约939亿美元，2027财年大约一半的位元已经锁定，到2028财年约三分之二，合同带最低价格和保证金。这让价格下跌时的冲击比过去的周期小，但10-K也写了，客户如果不按量提货，保证金未必能完全弥补损失。 接下来看三件事：电话会上管理层怎么拆价格和出货，NAND合约价下一季还能涨多少；数据中心能不能继续抵消PC、手机端的需求萎缩；以及剩余约105亿额度用完之前，董事会会不会再加授权，买入价格能不能比1500美元更低。 最大的风险在需求端：存储价格越涨，PC和手机越卖不动，Edge占收入一半以上，一旦云厂商资本开支也停止上修，85%的毛利率就会开始回落，而闪迪已经在1500美元以上花掉了接近100亿回购。 利润已经在峰值附近，接下来比的是能撑多久。

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