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【华泰家电】美的集团:利润韧性延续第二曲线持续增长 26Q3公司实现收入1073.22亿元,同比-4.1%;归母净利润149.47亿元,同比+25.9%;扣非净利润91.93亿元,同比-15.7%。前三季度收入3673.65亿元,同比+1.2%;归母净利润413.93亿元,同比+9.3%;扣非净利润287.88亿元,同比-22.5%。扣非利润承压仍主要受公允价值变动及人民币升值影响:长鑫相关持股计入公允价值变动损益,外币货币性项目汇兑损失计入经常性损益,而外汇衍生工具收益更多计入非经常性损益。我们认为,在行业需求偏弱背景下,公司归母利润仍保持较快增长,龙头经营韧性突出,维持“买入”评级。 智能家居稳住基本盘,全球化能力持续发挥优势 公司26Q3营业总收入同比-4.1%,主要受到智能家居业务国内需求波动影响。根据产业在线数据,7-9月公司空调内外销量分别同比-35%/+13%,冰箱内外销量分别同比+5.4%/+7.4%,洗衣机内外销量分别同比-2.5%/-1.4%。主要拖累来自于空调内销,核心是空调冷年开盘政策的调整。而公司在各个品类海外表现均具备相对优势,且近年来持续积极提升海外基地产能、强化海外本土化,减少关税等政策影响。展望Q4,我们认为内销受益于低基数效应,且公司在新冷年的开盘政策调整,或在后续月份空调内销出货更为平滑;而空调海外补库态势积极,仍有望成为收入重要的支撑。 ToB业务板块体现多元化优势 公司作为多元经营的先行者,已对业务架构完成重新梳理,伴随“ToB”战略向纵深推进,新业务板块释放出较为强劲的增长势能。前三季度楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别为309/249/183亿元,同比+10%/+10%/-13%。 楼宇科技与机器人继续贡献第二曲线增量,工业技术受家电链需求偏弱影响承压。我们看好数据中心液冷、机器人核心部件及具身智能等AI相关方向对中长期估值的提升作用。 金融损益扰动较大,核心经营质量仍稳健 公司26年前三季度毛利率为25.81%,同比-0.40pct。其中,26Q3毛利率同比-0.28pct(主要受到原材料成本变动及汇率波动影响)。同时,前三季度财务费用41.28亿元,去年同期为财务收益67.49亿元,主要受汇兑损益影响;投资收益53.83亿元,同比+303%(衍生产品套保收益);公允价值变动收益108.06亿元,同比大幅转正,主要来自衍生金融工具处置及权益工具(长鑫相关持股)公允价值变动。我们认为,剔除汇率及金融工具会计分类扰动,核心经营仍保持较强韧性。 维持盈利预测,看好公司龙头地位以及全年分红支持 我们维持26-28年盈利预测,EPS预测6.20/6.81/7.44元(由于股本变化微调)。截至2026/10/29,Wind可比行业27年平均PE为14x,考虑公司在白电及全球家电行业的龙头地位稳固,海外OBM、楼宇科技、机器人及液冷等业务持续拓展成长边界,同时公司现金创造能力较强、全年分红与回购对股东回报形成持续支撑,我们认为其盈利确定性、成长性与股东回报均优于传统家电可比公司,具备明显估值溢价基础,给予公司27年18xPE,对应目标价122.58元(前值117.80元,基于26年19x PE)。结合近一年约2%的AH溢价率及过去10日港币兑人民币平均中间价0.8564,对应H股目标价140.33港元(前值134.81港元,由于汇率波动微调)。 风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;ToB新兴业务推进迟缓。

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