"如今的 Anthropic，很可能用不到谷歌三分之一的时间就走完这段路。" 说这话的人见过两个增长奇迹。Menlo Ventures 合伙人马特·墨菲（@… · @zhang_weig73947 · TwKit

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"如今的 Anthropic，很可能用不到谷歌三分之一的时间就走完这段路。" 说这话的人见过两个增长奇迹。Menlo Ventures 合伙人马特·墨菲（@mmurph）早年在凯鹏华盈，列席了谷歌从首轮融资到上市的每一场董事会；2023年，他在 Anthropic 零收入、零产品时主导投资。Anthropic 递交上市招股书的同一周，他做客特纳·诺瓦克（@TurnerNovak）主持的科技播客《The Peel》，2026年10月26日播出，时长73分钟，完整复盘了这笔投资背后的决策。 01｜别被"烧掉420亿"带偏 
"有头条写着公司烧掉了 420 亿美元，但这很大程度上是公认会计准则下的非现金调整。"墨菲说，真正能反映基本面的是"经营现金流、毛利率以及增长率"，而 Anthropic 的经营现金流"已经转正，并预计会保持下去"。 
看招股书只盯着亏损数字的人，多半没看懂这门生意。 02｜谷歌用19年，Anthropic 用不了三分之一 
谷歌"从零到 10 亿美元用了 5 年，到 100 亿美元用了 8 年，再到 1000 亿美元又用了 11 年，前后一共 19 年"。墨菲说："如今的 Anthropic，很可能用不到谷歌三分之一的时间就走完这段路。" 
同一个人亲眼见证了两个时代，所以他这个判断有分量。 03｜创始人都没料到怎么赚钱 
"两家公司在最早期都没有料到自己最终会靠什么商业模式做大。"佩奇和布林"内心十分排斥做广告"；Anthropic"最初完全没料到会成为一家以企业客户为主的公司"，是与亚马逊、谷歌结盟后才走进企业市场，并"冲到了行业第一"。 
好技术先跑出来，商业模式是在市场里慢慢摸出来的。 04｜零收入、40多亿估值：敢于破例 
"没有收入，产品也完全没有发布。"估值却到了40多亿美元，早期基金嫌贵，成长基金无法立项，"它正好卡在两类基金中间"。Menlo 选择变通："尽管这笔投资对任何一只基金的标准来说都不完美，但我们决定先参与进去。" 
规则是为常态写的，真正的技术变局来了，就得敢破例。 05｜奥特曼会做交易，达里奥会招人 
"萨姆·奥特曼更像一个商业人物，促成大交易是他的超能力；而达里奥的超能力是做出了不起的技术、招到了不起的研究员。"他说："世界上最好的研究员很多只想给和自己相像的人工作。" 
在 AI 行业，谁能招到最顶尖的研究员，谁就有底气。 06｜看不到财务数据，募5亿美元 
领投 D 轮时，Anthropic 提出条件："不能向出资人分享任何财务信息。"墨菲要请机构按180亿美元估值出钱，"在随后的 30 到 45 天里，我一直绷得很紧"。最终三家出资人入局，"按照最近一轮融资的估值计算，这三家出资人都赚了远超 10 亿美元。幸运眷顾勇敢的人。" 
敢在看不清的时候下注，才配得上这样的回报。 07｜10万美元，14个月 
"我们给大模型路由工具 OpenRouter 的第一笔投资只有 10 万美元。"他说："投资 14 个月后，就传出 Stripe 要以 80 亿美元收购它。"Menlo 由此把"例外席位"制度化，并转向"杠铃策略"：要么投得更早，要么在龙头跑出来后重仓。 
小支票的价值，在于让你先坐到牌桌边上。 08｜开放权重会取代前沿模型？矫枉过正 
"这种看法显然是矫枉过正了。"他说，做新应用时，团队"不在乎成本，只用当下最强的模型"，跑起来以后才会优化。他的估计是："可能一半以上是 Anthropic 这类主流的基础模型，开放权重模型大概占到 20% 到 30%。"理由很简单："你不可能靠二流的智能去竞争。" 
用户只认好产品，至于用的是哪个模型，他们并不在乎。 09｜70家新实验室，大多不会有好结局 
"70 家这样的公司，很多在 A 轮融资 10 亿美元、B 轮融资二三十亿美元，这显然不会有好结局。"他预计，"我们确实会看到一些惊人的收购"，同时"也会看到地上砸出很多大坑"。 
资本最热的时候，也是摔得最重的时候。 10｜这不是1999年 
"1999 年的繁荣，其实建立在很窄的一群人身上……后面 98% 的人很长时间都进不来。"而今天的 AI，"每个消费者、每家企业马上就能用上，而且一开始就在企业端找到了愿意付钱的场景"。他还提醒，财富5000强企业目前"只是做了一些编程和提效，真正把整套应用重做一遍的，一家也没有"。 
泡沫论最大的漏洞，是低估了 AI 落地的速度。 如果这期只记一点，就记第04条：规则是为常态写的，遇到真正的变局，要敢于破例。墨菲用25年学会的，不是怎么不犯错，而是怎么在看不清的时候下注。谷歌用19年走完的路，Anthropic 可能只要几年，这个时代奖励的，是敢放下旧规矩的人。 你所在的行业里，有哪些"老规矩"已经不适用于 AI 时代了？ ———— The Anthropic Bet That Made Menlo a Top AI Firm | Matt Murphy https://youtu.be/kQcX4sOaW90?is=S6U5WiQ7qwgkpgbt 来自 @YouTube

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