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从A股和美股的例子看，趋势的一个重要机制就是不断增加的增量资金。技术分析看到的"Higher High，Higher Low"，实际上就是不断增加的增量资金驱动。更重要的是，资金不是一个固定不变的蓄水池，而是信用潮汐变化的结果。股市的融资余额是最直接，也最直观的信用。比如，A股融资余额从1.5万亿最高涨到3万亿，让上证指数从3000点涨到4000点。美股的融资余额更是跟标普指数如影随形。这些还是场内的信用，场外的信用更加庞大，不仅直接买股，还通过信用扩张推高盈利，间接推广股市，造就趋势。 正因为信用的特点就是可以看似"无中生有"产生，创造本不存在的额外购买力，信用决定了推动趋势的增量资金。信用总量，债务余额，这些数据虽然有用，但只是历史。债务是信用的痕迹，其对趋势的推动作用已经结束。真正改变未来的是未来的信用边际变化。如果信用持续扩张，带来源源不断的增量资金，那么趋势仍然可以持续。如果信用停滞，新增信用甚至无法抵消历史债务的自然到期，那么增量资金也会不足，趋势无法持续向上。中国房地产目前就处于这种状态。任何断言中国房地产触底反转，大趋势向上的人，都需要解释新增信用哪里来。 所以，现在美股的判断，也转化为一个问题：未来的新增信用从哪来？ 从美元信用的最大头政府信用来看，现在满打满算，到明年也就是1.6万亿，分摊到一年，不算充裕。剩下的民间信用创造，受到利率上行的影响很大，已经不可能急剧增加。现在对AI企业的融资，愈发严苛。这对AI公司的基建投资和营收增长是极大的挑战。而且股票市场内部的融资余额，则取决于股价的走势，反身互动。如果外部信用放缓，股价也会低迷，融资余额不可能逆势走高。 如果新增信用没有保证，那么趋势也很难持续。 持续上涨需要持续的边际购买力。信用扩张是这种购买力的重要来源；当信用支持减弱时，继续看多的人，就需要解释谁来接替，以及这种购买力能维持多久。 明白了趋势的底层逻辑，就不会陷入后视镜历史归纳法的陷阱，更不会被宏大叙事误导，以希望替代思考。趋势是真金白银的投入换来的，信用扩张，增量资金决定。 贝乐斯

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