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上周 Intel 出了财报，财报本身还可以，但这个指引真的很让人揪心，同时不知道该怎么看待之后的amd dell hpe，那么今天就来看看这三家。 冷静下来看Intel 这份财报，我认为其真正的价值不在它自己，而是它一口气把 AI 硬件这一季的三条主线全照出来了：数据中心很猛、PC 很差、内存涨价在压所有人的毛利，而且 2027 它还要接着烧钱。 而接下来AMD（下周二）、戴尔（11 月底）、慧与（12 月初），这些公司全站在这三条线的交叉口上。所以用 Intel 去作为对照，咱起码能提前心里有个底。 先说这个"PC 很差"是差到哪了： 台数上 Intel 是准确的，这季全球 PC 出货掉了约 20%，惠普更是惨到 -31%。但"为什么差"？我认为Intel 讲得太粗略，还能有三层补充： 一是透支，去年 Win10 停服＋关税＋怕涨价囤货，把需求提前催到了 2025 下半年，今年就是"还债年"; 二是变贵，AI 把内存抢光了，DRAM 价格几乎翻倍，内存现在占一台 PC 成本的 35%，历史上才 15-18%，所以台数少了、单价涨了一大截——按美元算的 PC 市场，比按台数算的健康多了; 三是 Intel 自己在丢份额，这个很关键，我们需要知道AMD 的 x86 份额创了纪录。所以"PC 差"是"透支 + 变贵"的差，不是"没人要了"的差，这个区分很重要。 重点是AMD，它几乎就是 Intel 的完美镜像：Intel 丢的服务器份额，是它在抢; Intel 压根没有的那条 AI GPU 腿比如Falcon Shores 取消、Gaudi 失败，它有MI400／MI450 这季放量、已经装进 Meta 测试，手里攥着 OpenAI、Meta、Oracle、微软、Anthropic 几乎所有头部买家。这就是它一年涨 131%、市值一度破万亿的全部底气。 但这次我想多说一句指引，毕竟Intel 给咱上了一课，在此之前还没看过哪个公司能这样给指引的： 它这季 EPS $0.52、远超自己 $0.38 的指引，明明是漂亮 beat，股价却当天 -21%因为砸人的是指引，不是这季数字。 那 Intel 这份谨慎指引会怎么牵动 AMD 的指引？ 第一，Q4 的方向正好对打——Intel 的 Q4 是环比 -6% 从创纪录的 $165 亿往下走，而 AMD 的 Q4 恰恰是 AI GPU 大规模放量那一季，它大概率指引 Q4 环比还往上冲。同一个季度，一个往下、一个往上，这就是"有没有 AI GPU"的区别。 第二，2027 的口风南辕北辙——Intel 说 2027 是"投资年、明年大概率没有正现金流"，Lisa Su 却说"2027 数据中心翻一倍"。市场买 AMD 买的就是这条 2027 曲线，所以这次电话会 Su 怎么说 2027，比这季 EPS 重要得多。 那 AMD 稳了？ 基本面我三家里最看好它，但它也最贵、最吃执行。 整个估值押在"2027 年 EPS 翻倍"真能兑现上。所以我的态度是：看多它的基本面，但别追它的股价。 哪怕这季 beat，只要 Q4 口风或 2027 指引"不够猛"，它就可能复制 Intel 那出"好而不涨、甚至下杀"。 戴尔和慧与就快一点，戴尔是"用 AI 服务器的量＋PC 涨价"双线对冲PC 台数掉 25%，但它靠涨价＋把紧缺内存优先让给 AI 服务器，CSG 收入居然还 +20%，$950 亿的 AI 订单 backlog 撑着。它本来估值很高，但 10 月那波已经被杀到 ~18 倍，预期反而松了，我中性偏积极，就盯一个 ISG 利润率守不守 15%。 hpe最小，它是 Intel"内存压毛利"那句话最干净的同行印证，管理层自己都预告毛利要回落、内存紧到 2027，故事不在量、在"毛利被压多少"，真正赚钱的是它那块 23% 利润率的网络Juniper和超算。 Intel 这面镜子照出的不是"科技不行了"，而是"钱在搬家 + 内存在卡脖子"，钱正从卖给消费者的 PC，大规模搬到卖给 AI 的服务器，中间夹着一个把所有人成本都抬高的内存。谁手里 AI 的量越大、谁越能消化内存成本，谁就在这轮里赢。AMD（有 GPU）、戴尔（量最大）在前头，Intel（没 GPU、PC 重、还丢份额）在后头，慧与夹中间。 全文有所有的公司指引以及财报预测，感兴趣可以看看 立场中立偏框架 · 持仓一些 · 高波动 · 非投资建议 · DYODR。 https://markcherrypayment.substack.com/p/amdpc?r=8gv6xw&utm_campaign=post-expanded-share&utm_medium=web

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