高盛——中国光伏:设备板块——基于2026年三季度业绩更新盈利预测 尽管行业仍面临国内光伏资本开支下行周期及“反内卷”政策约束,但新兴应用场景(如HJT、钙… · @2030FY_X · TwKit

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高盛——中国光伏:设备板块——基于2026年三季度业绩更新盈利预测 尽管行业仍面临国内光伏资本开支下行周期及“反内卷”政策约束,但新兴应用场景(如HJT、钙钛矿技术)的试验性订单有望逐步改善两家公司的订单能见度与盈利前景。高盛相应调整了盈利预测及目标价,并重申对迈为科技的“买入”评级和对捷佳伟创的“中性”评级。 三季度业绩概览 • 迈为科技(http://300751.SZ):3Q26实现营业收入12.37亿元(人民币,下同),同比-38%,环比-21%,低于高盛预期26%;EBITDA为3.02亿元,同比-37%,环比-12%,低于高盛预期23%(原预期3.91亿元),主因收入确认进度慢于预期及计提应收账款减值2.09亿元。净利润仅0.34亿元,同比-87%,环比-75%,大幅低于预期的2.38亿元。毛利率53%,同比提升13个百分点,环比提升7个百分点,高于预期6个百分点,反映产品结构改善。 • 捷佳伟创(http://300724.SZ):3Q26实现营业收入13.16亿元,同比-72%,环比+7%,高于高盛预期8%;EBITDA为3.57亿元,同比-69%,环比+151%,高于高盛预期72%(原预期2.08亿元),主因毛利率超预期(实际41%,预期30%),源于收入确认组合差异。净利润2.58亿元,同比-70%,环比+147%,高于预期45%。毛利率41%,同比提升13个百分点,环比提升16个百分点。 订单与库存动态 • 3Q26两家公司存货环比均上升:迈为科技+15%,捷佳伟创+6%(2Q26分别为+5%/+18%)。 • 合同负债(待执行订单前瞻指标)环比变动分化:迈为科技+0.4%,捷佳伟创+26%(2Q26分别为-13%/+4%)。整体订单储备仍呈上升趋势,显示下游技术迭代带来的设备需求韧性。 盈利预测与估值调整 • 迈为科技:下调2026E/2027E EBITDA预测-22%/+6%至13.03亿元/27.96亿元,以反映收入确认节奏变化;2028E-2030E预测基本不变。目标价从270元下调至260元,基于2027E EV/EBITDA 27倍(其中核心业务按20倍、新应用业务按85倍,混合比例调整为90%/10%,以反映2027年核心业务占比提升),以8.3%的股权成本(CoE)折现回2026年。当前股价136.45元,潜在上行空间90.5%,重申买入。 • 捷佳伟创:上调2026E EBITDA预测8%至9.84亿元,反映三季度业绩超预期;2027E-2030E预测基本不变。目标价维持60元,基于2027E EV/EBITDA 9倍(核心业务7倍、新应用45倍,混合比例87%/13%),以10.6% CoE折现。当前股价51.43元,潜在上行空间16.7%,重申中性。 投资逻辑与关键风险 • 迈为科技:作为全球丝网印刷设备龙头(市占率超80%)及HJT技术领军者(市占率超70%),其新应用场景下的风险回报具吸引力。关键风险包括:新应用需求放缓导致订单取消;光伏设备出口管制收紧削弱盈利;半导体业务拓展不及预期。 • 捷佳伟创:作为全球Topcon设备龙头(市占率超50%)及钙钛矿技术领先者(市占率40%),新应用订单能见度受钙钛矿技术竞争加剧及商业化时点(预计2028年后)较远的影响,风险回报相对平衡。关键风险包括:新应用需求不及预期;钙钛矿技术突破加速可能带来超预期订单;若竞争加剧导致订单流失,估值或回归核心业务水平。 财务数据摘要(截至2026年10月29日收盘) • 迈为科技:市值380亿元,企业价值352亿元。高盛预测2026E/2027E/2028E营收分别为54.61亿/92.37亿/123.62亿元;EBITDA分别为13.03亿/27.96亿/39.21亿元;EPS分别为1.16/6.82/10.12元;对应PE为117.1/20.0/13.5倍。 • 捷佳伟创:市值179亿元,企业价值126亿元。高盛预测2026E/2027E/2028E营收分别为52.94亿/55.36亿/52.41亿元;EBITDA分别为9.84亿/10.21亿/10.29亿元;EPS分别为2.24/2.49/2.38元;对应PE为22.9/20.7/21.6倍。 策略启示 尽管中国光伏设备板块仍处产能调整周期,但技术迭代(HJT、钙钛矿)催生的新应用需求为头部设备商提供了结构性机会。投资者应聚焦具有技术垄断优势及海外拓展潜力的标的,同时警惕资本开支波动及政策风险。迈为科技凭借HJT主导地位及估值弹性,更具进攻性;捷佳伟创则需观察钙钛矿商业化进度,当前估值已反映较多预期。

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