币圈真正的赢家，可能不在赌桌上。 最近听完了 PaperTrade 创始人 Jez 的一场 88 分钟访谈。 这个人挺有意思。MIT 背景，干过摩根士丹利、… · @Untethered_X · TwKit

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币圈真正的赢家，可能不在赌桌上。 最近听完了 PaperTrade 创始人 Jez 的一场 88 分钟访谈。 这个人挺有意思。MIT 背景，干过摩根士丹利、Millennium 的量化，经历过多次重大亏损，又靠高确信度投资翻过身。 2023 年，他因为高杠杆做空 ETH，差点把账户打没。后来重仓 PEPE，又扳回了一局。 如今，他和合伙人开发了 PaperTrade，一个支持最高 1000 倍杠杆的链上交易实验。最讽刺的是，这个亲手建造高杠杆交易平台的人，却认为大多数人根本不应该碰衍生品。 这场访谈真正值得研究的，是他对人性、交易和商业模式的理解。 一、为什么年轻人越来越喜欢赌博？ Jez 有一个投资理论，叫 Long Degeneracy（做多赌性）。 他认为，当传统的财富积累路径越来越难以实现，人们就会主动承担更大的风险。 22 岁时，他发现自己即使拥有一份不错的工作，也很难靠积蓄支付纽约的购房首付。 但如果把本金翻十倍，情况就完全不同。 于是，一个危险的念头出现了： 既然按部就班也很难得到想要的生活，为什么不试着赌一次？这或许能解释为什么 Meme、永续合约、预测市场和各种高风险投机产品始终有人参与。 人们购买的未必是金融产品，而是一张改变命运的彩票。 但我觉得这里有个容易被忽略的问题： 投机需求长期存在，不代表参与投机的人能够长期获利。 赌场生意可以增长，赌客的财富却未必增长。 二、最懂交易的人，为什么也会爆仓？ Jez 的经历很有代表性。 他拥有专业金融机构的交易经验，却仍然会因为贪婪、过度自信和情绪失控，在个人账户里承担过大的风险。他也承认，过去多次亏损，并不是因为市场判断完全错误，而是因为仓位失控。 更值得注意的是他对杠杆的解释： 即使最终方向判断正确，你也可能在行情兑现之前，就被中途波动清算。他在访谈里谈到一项研究，提及高倍杠杆可能让方向正确的交易依然出现负期望。 这里需要注意，8 倍并不是所有市场通用的亏损分界线。真正的问题是路径波动、清算机制、费用和仓位管理。 我认为，交易最危险的时刻，不一定是你看错方向。 而是你坚信自己正确，于是不断放大仓位，直到市场不再允许你犯错。 三、为什么他最后选择做 PaperTrade？ 这一段才是整场访谈最值得研究的地方。 Jez 早年曾投资 Rollbit。 他发现，用户非常喜欢一种产品： 高杠杆、简单操作、低门槛，不必理解复杂的订单簿，就能迅速获得巨大的风险敞口。但传统的手续费模式无法直接适用于 1000 倍杠杆。 假设按名义本金收取 0.05% 的手续费。 在 1000 倍杠杆下，仅这笔费用就相当于保证金的 50%。 于是，PaperTrade 采用了另一套机制： 不按传统方式收取每笔交易的名义本金手续费。从盈利交易者的收益中抽取一定比例。用户平仓亏损时，可以依据机制获得 PAPER 代币。利用交易中的资金流入，尝试逐步积累协议流动性。 它利用 Hyperliquid 的价格基础设施，把这套高杠杆交易机制放到了 HyperEVM 上。 这套设计最值得思考的不是 1000 倍杠杆有多刺激。 而是它试图把用户的投机行为，变成协议流动性和代币发行的来源。 但这里也存在明显风险：资金池偿付能力、价格操纵、交易对手方风险，以及 PAPER 代币未来能否形成持续需求，都还需要市场验证。 协议能创造交易量，不代表代币一定能创造价值。 四、我自己也实际参与过 PaperTrade 我曾经往平台充值 200 美元，后来累计提现 205 美元，账户还留下了 16,411 枚 PAPER。 这次经历让我对项目的机制有了更直观的理解。 从现金进出来看，我已经收回投入；但留下的 PAPER 究竟值多少钱，是另一回事。 尤其是亏损获得代币这种设计，很容易让人产生一种错觉： 反正输了还有代币，似乎亏损也能变成收益。但代币不是免费的财富。如果你为了获得代币主动制造亏损，那么亏掉的钱就是成本；如果利用对冲来获取代币，也需要考虑盈利侧扣费和执行风险。 获得了多少枚 PAPER，不等于赚到了多少钱。 真正应该追踪的是协议有没有真实用户、资金池是否健康，以及代币发行之后有没有足够的价值支撑。 五、Jez 的赚钱经验，和他的产品之间有一个巨大反差 他回顾自己的投资经历时发现，真正让他取得较大收益的项目，很多都与交易基础设施有关。 Uniswap、GMX、Rollbit、Hyperliquid…… 与此同时，他又反复提醒普通人不要频繁交易，不要轻易辞职，不要把所有机会都当成必须参与的机会。 他甚至借用了德州扑克的 VPIP 概念——自愿入池率。 意思很简单： 你不需要每一手牌都下注。 如果一年只允许自己做一笔投资，你还会选择眼前这个机会吗？这个问题，我觉得比任何交易指标都重要。 尤其在币圈，机会看起来永远不会结束。 今天是 Meme，明天是新链，后天是积分挖矿，再过几天又是一个号称能够百倍增长的新协议。不停参与，未必是在寻找机会。有时候只是在满足自己不想错过的情绪。 六、我的结论：看好投机，不等于自己必须成为赌徒 Jez 最有价值的观点，并不是鼓励所有人去重仓。 而是他将两个完全不同的问题分开了： 第一，人类未来会不会变得更加投机？ 第二，我应该怎样从这个趋势中获益？ 如果你相信投机需求会长期存在，除了亲自参与每一轮投机，也可以研究服务这些需求的交易所、基础设施和商业模式。 当然，所谓“拥有赌场”也不意味着无风险。交易平台同样面临竞争、技术、流动性和监管风险。 但至少，经营一门交易生意和每天坐在交易终端前押注方向，是两套完全不同的逻辑。我越来越觉得，普通人在币圈最需要解决的，可能不是如何找到下一个百倍币。 而是如何减少那些根本不值得参与的交易，把时间和本金留给真正有优势的机会。 市场永远不会缺少下一次下注的机会。 但你未必永远有下注的本金。 ———————————— 原始访谈：Taiki Maeda × Jez How to Make it in Crypto (without getting lucky) https://www.youtube.com/watch?v=oVNrIMrMzZA 录制于 2026 年 10 月 6 日，播出于 10 月 9 日。 以上结合访谈内容、PaperTrade 机制及我的实际参与经历整理，个人判断不代表投资建议。

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