这波预判对了，只是市场反应来得比我预期晚了一点。 上周五英特尔一天跌掉28%，美股半导体板块跟着蒸发7%。 市场终于开始重新审视一个问题：AI需求增长，就意… · @hazenlee · TwKit

@hazenlee

这波预判对了，只是市场反应来得比我预期晚了一点。 上周五英特尔一天跌掉28%，美股半导体板块跟着蒸发7%。 市场终于开始重新审视一个问题：AI需求增长，就意味着所有参与者都能赚得更多吗？ 此前市场的主流逻辑是，AI需求持续爆发，算力供不应求，资本开支越大，企业的收入和利润就越高。甚至因为产能稀缺，利润率还有进一步提升的空间。 但现实可能没这么简单。 需求增长，不代表利润同步增长。 当整个产业链都在扩张，设备、能源、人力、供应链、融资成本都会跟着上涨。而终端产品的价格和利润率，却未必能维持原来的水平。 投入越来越大，成本越来越高，边际收益却开始递减。 这就是规模不经济。 英特尔这次的表现，某种程度上是在提醒市场：AI产业的增长曲线，不一定等于参与者的利润增长曲线。 更值得关注的是投资者预期的变化。 在财报和指引出现转折之前，市场愿意相信AI是一场投入越多、回报越高的正反馈游戏。 直到数据开始告诉他们，继续投入未必还能获得原来预期的回报，资金才开始重新定价。 这就是资本市场。 数据好的时候，所有人都在追逐增长；数据不符合预期的时候，所有人又开始重新计算成本。 但我真正想问的是： 为什么我们总要等到财报给出答案，才开始思考一个本来就应该存在的问题？ 那些熟读公司财报，金融从业者张口闭口Pre-PE的投资人，难道不应该比别人更早意识到，任何增长都存在边界吗？ 美国机构今天像一群麻雀，看到地上有玉米就一拥而上，发现天上扣下来一个筐，又集体四散。 等下一份财报重新讲通盈利逻辑，大家又飞回来继续抢。 这本身没什么奇怪，资本逐利，本来就是如此。 真正值得思考的是，我们有没有自己的判断，还是只是在跟着这群麻雀起飞和落地？ AI当然可能创造巨大的财富，但有一个问题始终绕不开： 如果全世界的资本都在往AI里投入，最终AI又要向谁收费，才能把这些投资变成利润？ 财富不会凭空产生。 其他行业能否持续为AI的服务买单？企业的支付能力能否跟上算力投资的速度？当资本开支接近整个产业链的承受边界，融资成本、运营成本和终端定价又会发生什么变化？ 当年互联网普及的时候，运营商的利润率一直在提高吗？ 用户规模扩大到全社会之后，单位成本就一定持续下降吗？服务价格就一定能够维持吗？ 再看看今天的AI产业。 以英伟达为代表的算力产业链，未来当然有机会继续创造巨大的商业价值。 但我们需要区分两件事： AI技术可以持续进步，不代表AI产业链上的每一家企业都能持续提高利润；AI市场可以无限扩大，也不代表资本回报率可以无限提高。 这才是我认为值得警惕的地方。 《道德经》讲物壮则老，事物发展到一定阶段，原有的增长逻辑就可能发生变化。 投资最忌讳的，就是把过去的增长曲线，直接延长成未来的收益曲线。 市场总是在为预期定价。 但真正能穿越周期的，不是讲故事的能力，而是看清故事背后究竟有没有现金流。 别等到筐扣下来了，才想起来自己应该看看天。

曝光 1362 · 评论 3 · 点赞 11 · 书签 2