危！ 博通刚刚宣布与美国银行、黑石、花旗、摩根士丹利达成了一项里程碑式的 630 亿美元融资计划。 而这项被称为「北极星计划」的巨额融资，最大的受益方其实是… · @Zhibin992 · TwKit

@Zhibin992

危！ 博通刚刚宣布与美国银行、黑石、花旗、摩根士丹利达成了一项里程碑式的 630 亿美元融资计划。 而这项被称为「北极星计划」的巨额融资，最大的受益方其实是藏在背后的 Anthropic。 —— 没错，又是一次有关芯片的循环交易。 简单梳理下整个流程： 首先由上述四家金融机构，把钱借给一家新成立的壳公司。这里的「出借」会分成两部分： 第一层是第一留置权融资，由美银、花旗、大摩负责安排，路透社援引消息源称规模约 435 亿美元，FT 的口径是 420 亿，反正大差不差就是这个数字。 第二层是第二留置权融资，规模约 180 亿美元，黑石是这一层的唯一承诺方，会先期认购其中的 90 亿美元。 这里的「第一留置权」、「第二留置权」简单来说就是偿债的顺序，后文会具体说到，不用着急理解。 等这家壳公司拿到钱后，会向博通下单，购买其与谷歌联合研发的 TPU 芯片及其配套组网设备，规模大致是 1.5 GW。 设备到手后，壳公司会将所有设备租给 Anthropic，首期租期大致是 5 年。 从这开始，这套架构就会展现其精妙所在： Anthropic 只是个租户，所以无需把购买设备的钱计入自己的资产负表。这就能理解他们昨晚 S-1 报告中极其好看的财务数据：其 2026 上半年自有物业设备投入仅 4.82 亿美元，而租用算力支出则高达 89.45 亿美元。 好看的报表会有利于提振 Anthropic 的信用评级，而这个评级则会变相为这些金主赚钱，依然放在后文来说。 那这些债务自然全部压在了新成立的壳公司身上，他必须拿 Anthropic 缴纳的租金来偿还几家金融机构的本息。 若 Anthropic 履约正常，自然一切相安无事，皆大欢喜。若他们无力付租，壳公司就得先卖芯片还债。 要是芯片变卖所得不足以覆盖债务，博通就得补足里面的差额，上限相当于第一留置权全额。 至于黑石即将认购的那笔第二留置权融资，则没有博通的兜底担保。 你可能要问，黑石是冤大头吗？ 非也非也，他们的逻辑是赌 Anthropic 上市后获得的评级，届时这批 10% 票息的次级债估值与流动性都将重估，相当于提前买入一张附带看涨期权的筹码。 以防你看不懂，我可以再解释下：壳公司要向黑石支付的利息是写在合同里的固定利率（媒体披露是 10%）。 等 Anthropic 上市，就会拿到三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）的信用评级。如果评级足够高，此前受限于法律而买不了的保险资金、养老金就都能成为新增买家。 投资人一看：市场上差不多信用的债券利率都只有7%，而你这张高达 10%，就会愿意少量溢价，来抢购黑石手里的债券。那黑石就可以转手来赚差价，提前把风险转移。 在第一留置权融资的 400 多亿美元中，几家银行也不会独自硬扛所有风险，会把其中的 220 亿美元分销给债券市场，最终会在芯片交付后由投资者们来买单。 天下武功，唯快不破，作为金融机构，当然要巧妙利用各种金融手段来迅速实现套利。 对 Anthropic 而言，以租代买当然是件好事，能有效减少资金压力，不需要占用自己的流动性。 对博通来说更乐见其成，毕竟钱转了一圈最后还是回到自己手里，而风险则分给了壳公司，所以他们才会那么积极撺局。 据「华尔街日报」说，博通首席执行官陈福阳（Hock Tan）近两个月一直在四处游说各大银行。但面对利率走高和 AI 创投环境恶化，部分银行认为这笔买卖的风险收益严重倒挂，一度考虑彻底退出。 眼下整个债务市场正被数千亿美元的 AI 相关借贷撑到消化不良。不少参贷行叫苦连天，他们手里还压着大量此前承诺认购的贷款份额无法出清，直接锁死了它们开辟新授信额度的能力。 比如大摩之前为堪萨斯城一个数据中心项目提供了贷款，试图将这笔贷款打包成约 3 亿美元的资产支持债券出让。就算他们拉高了一倍票面收益率，也迟迟找不到买家。 一直到上周末，陈福阳松口愿意上调贷款利率，才最终促成了各家银行的签约承诺。 换做以前，这样的大事件肯定要上财经头条，但现在 AI 行业的循环融资案例过多，大家似乎已经见怪不怪。 很多人会回想起千禧年时的思科、朗讯、北电等，他们曾以类似的方式向互联网公司们放贷，为他们担保以购买自家的路由器和交换机。 结果互联网泡沫应声破裂，几大通讯设备巨头损失惨重，有些彻底破产，有些则花了十多年才缓过气。 当年这些巨头也认为「互联网的流量会永远增长」，就如当下大家判断「对算力的追求永无止境」。 回头看，这些判断的大方向无疑都是正确的，可金钱的流向却不会永远如他们所愿。 若真能永续循环，那大家会夸它是个天才的金融设计。 但凡哪个环节出现问题，恐怕它的破坏力，也会循环传导到整个系统 —— 包括那些最底层的投资者。

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