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【招商电子】PCB/CCL板块的观点更新-20261105 9-10月PCB板块指数回调幅度在40%左右,板块中部分AI业务占比较高或AI增量逻辑较强的标的回撤约50%,#短期的调整幅度都较为剧烈。结合我们跟市场投资者的交流来看,#9-10月的剧烈调整更多是市场基于AI-Capex未来逐步放缓、供应链部分瓶颈环节对订单交付delay的风险以及行业的产能加速扩张对格局的潜在负面冲击,交易27-28年板块业绩见顶的担忧。而昨日在美国会参众两会选举结果落地后,科技硬件方向出现超跌后的普涨(PCB板块涨幅约9%),或可解读为情绪面的利空出尽。 #中短期基本面: 在Q3财报业绩披露后,PCB、CCL环节的业绩表现普遍高增且超出市场预期。结合对行业基本面的短期跟踪,一线公司在产品结构仍在持续升级优化、今明年亦有新增高端产能驱动新的成长逻辑,盈利水平仍保持在向上的通道,市场对于今明年业绩预期均有不同程度的上修。但我们需要强调:#明后年PCB/CCL环节的竞争核心将从规模扩张走向对产品的品控及良效率的把控,考虑到高端产品的复杂度和集成度仍在迭代式提升,价格战预计未来2年仍不会发生,后续市场对于个股Alpha的研究和挖掘需要更多的精力。 #二三线PCB厂商业绩强现实依然没有发生扭转,但在下游非AI领域总体需求不振的背景下,市场对于该环节的估值属性较难从周期切换为成长。我们从行业的基本面出发,依然认为Q3是此轮PCB通胀开启后的第一个涨价出业绩的季度,目前的行业定价模式已发生根本性变化,“保供”对下游客户是重中之重,10-12月的涨价预期仍在持续兑现,结合当下和后续的产业逻辑和基本面情况,#可支持后续2-3个季度的利润率上行和业绩释放! #估值面: 结合最新的业绩预期来看,市场对于头部一线公司的估值定价已调整为纯周期股估值(对应明年业绩10xPE上下),仅从估值水平来看,一线公司对于明年业绩的PE估值已具备较多的安全垫。虽然筹码结构的优化或需要时间和交易量配合,#但短期我们仍看多此轮反弹行情中强业绩现实的PCB板块的表现。 #建议关注:优先一线头部低估标的以及新技术领域的中小标的 主线1:具备优秀的产品良率和交付能力的头部一线厂商,短期估值已具性价比; 主线2:PCB、CCL新的技术迭代方向,如PTFE/HC/M10、陶瓷基板HDI、VPD、内埋技术、玻璃基板等; 主线3:载板方向,全球载板景气度或将持续至28-29年,国内载板产业化进程加速,格局更佳,催化密集; 主线4:短期强业绩现实的中小PCB/CCL厂商。 欢迎交流鄢凡/程鑫/涂锟山

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